Le Département du Trésor a annoncé le 19 août qu'il doublerait la taille de ses rachats d'obligations à long terme, passant de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération, ciblant le secteur des 10 à 30 ans et s'étendant du 9 septembre au 4 novembre. L'annonce est intervenue après que le rendement à 30 ans a touché un sommet de 19 ans. Les rendements ont chuté en quelques minutes. Le lendemain après-midi, ils avaient fait un aller-retour pour revenir à des niveaux supérieurs à ceux de départ.

Le verdict du marché a été rapide : ce n'était pas de la gestion de liquidité, c'était de la gestion des prix, et une erreur bien plus grande que ne le suggèrent les 4 milliards de dollars. L'annonce du Trésor a tout révélé. Elle justifiait les opérations plus importantes comme un soutien à la liquidité dans les secteurs avec un "sponsoring fort et constant des participants au marché", mais un sponsoring fort est la définition d'un marché sain et fonctionnel. Il n'y avait pas d'enchères échouées, pas de blocage du bilan des courtiers, pas de désengagement forcé, rien qui ressemble aux Treasuries en mars 2020 ou aux gilts britanniques en septembre 2022.

La volatilité était contenue, et le trading était ordonné – pas une panne mais la machine faisant son travail. Considérez ce que la machine évaluait. L'inflation est de 3 % à 4 % et est supérieure à l'objectif de la Fed depuis 2021. Le chômage est de 4,1 %, un plein emploi selon toute définition. Le déficit tourne autour de 6 % du produit intérieur brut, un chiffre que l'Amérique n'avait jamais produit auparavant en temps de paix avec un plein emploi. La dette nationale a franchi les 40 billions de dollars la même semaine où le Trésor est intervenu.

Les intérêts nets dépasseront les 1,1 billion de dollars cette année fiscale, plus que le budget de la défense. Le rendement à 10 ans, même après la vente de l'été, se situe à ou en dessous du taux de croissance nominal de l'économie. Cela signifie qu'un emprunteur (le gouvernement fédéral) affichant des déficits de 6 % en plein emploi, avec une inflation supérieure à l'objectif, s'autofinance toujours approximativement au taux auquel son économie croît.