O Departamento do Tesouro anunciou em 19 de agosto que dobraria o tamanho de suas recompras de títulos de longo prazo, de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação, direcionadas ao setor de 10 a 30 anos e correndo de 9 de setembro a 4 de novembro. O anúncio veio depois que o rendimento de 30 anos tocou um máximo de 19 anos. Os rendimentos caíram em minutos. Na tarde seguinte, eles haviam voltado a níveis acima de onde começaram.

O veredito do mercado foi rápido: Isso não era gestão de liquidez, era gestão de preços — e um erro muito maior do que os US$ 4 bilhões sugerem. O anúncio do Tesouro revelou o jogo. Ele justificou as operações maiores como apoio de liquidez em setores com "patrocínio forte e consistente dos participantes do mercado", mas patrocínio forte é a definição de um mercado saudável e funcionando. Não houve leilões falhos, nem apreensão do balanço dos negociantes, nem desarrolamentos forçados, nada que se assemelhasse aos Tesourys em março de 2020 ou aos gilts do Reino Unido em setembro de 2022.

A volatilidade estava contida, e o comércio era ordenado — não uma falha, mas a máquina fazendo seu trabalho. Considere o que a máquina estava precificando. A inflação é de 3% a 4% e tem estado acima do alvo do Fed desde 2021. O desemprego é de 4,1%, pleno emprego por qualquer definição. O déficit está rodando perto de 6% do produto interno bruto, um número que a América nunca produziu antes em tempos de paz com pleno emprego. A dívida nacional cruzou os US$ 40 trilhões na mesma semana em que o Tesouro interveio.

Os juros líquidos excederão os US$ 1,1 trilhão neste ano fiscal, mais do que o orçamento de defesa. O rendimento de 10 anos, mesmo após a venda do verão, situa-se na ou abaixo da taxa de crescimento nominal da economia. Isso significa que um mutuário (governo federal) operando déficits de 6% em pleno emprego, com inflação acima do alvo, ainda se financia aproximadamente à taxa em que sua economia cresce.