Desde que a Operação Fúria Épica foi lançada, os yields de títulos subiram. Há muitos argumentos girando sobre o porquê. Talvez estejam mais altos porque os preços do petróleo dispararam, elevando as expectativas de inflação.

Talvez estejam altos porque investidores estão questionando a credibilidade do Fed e/ou a solidez da dívida dos EUA. Ou talvez — como Stephen Miran escreveu na semana passada — seja porque a invasão do Irã marcou o momento em que investidores começaram a elevar suas expectativas de crescimento econômico de longo prazo. O que podemos dizer é que yields mais altos significam que os governos agora têm que desembolsar mais quando vendem títulos do que antes dos tiros começarem.

Quanto mais? Cerca de $50 bi este ano, estima a Alphaville. Mas é uma coisa irritantemente complicada de estimar. Como a Alphaville foi estúpida o suficiente para levantar a mão e se voluntariar para calcular os números quando gentis colegas do FT ligaram, achamos que seria justo fazer vocês sofrerem os cálculos.

Não é tão difícil, certo? Basta pegar o total de títulos emitidos e multiplicar pela quantidade que os yields subiram? Infelizmente não. Para calcular quanto mais os governos travaram como custos de juros anuais adicionais, precisamos rodar uma análise contrafactual, comparando o custo de juros que cada novo título emitido travou contra a taxa de juros que eles poderiam ter travado, se os yields não tivessem subido (como subiram). E dado que alguns títulos são emitidos com prazo de dois anos, alguns três anos, alguns 40 anos, vamos ter que igualar seus custos de emissão hipotéticos contra o ponto apropriado para cada curva de yields soberana.

Na verdade, para a maioria dos países do G7, precisamos de duas curvas de yields: uma nominal e uma indexada à inflação. Então os cálculos não são nada complicados, mas há bastante dados para coletar. Primeiro baixamos detalhes de cada leilão de títulos, sindicação e outras idas a mercados primários que pudemos encontrar de cada um do G7.

Leitor, isso foi muito mais complicado do que você poderia assumir. Para países sensatos como Reino Unido, EUA, Alemanha, Canadá, França e Japão, isso é direto o suficiente, se um pouco demorado. Claro, diferentes escritórios de gestão de dívida têm seus rinky-dinks esotéricos.

O DMO do Reino Unido tem downloads separados para leilões diretos, sindicações e licitações. Os franceses separam sindicações, enquanto os canadenses separam emissão de títulos verdes. E todos têm suas próprias convenções de formatação.

Mas todos parecem pelo menos tentar tornar seus dados acessíveis. Então tem a Itália. Você pensaria que este link do Banca d'Italia para baixar resultados de leilões do ano corrente seria a solução.

Mas omite não só sindicações, mas também seu programa volumoso de emissão de varejo. Então fomos implorar ao amigo-da-Alphaville e guru de títulos italianos Gus Baratta, que nos mandou dados mais abrangentes. Em seguida, comparamos os yields reais nos quais os governos venderam sua dívida com níveis de mercado secundário no final de fevereiro.

Aqui estão alguns dos pedaços intermediários de dados para EUA, Reino Unido e Itália (apenas suas partes não-indexadas à inflação): Tudo o que então precisávamos fazer era multiplicar a lacuna entre cada bolha e a curva de yields pré-guerra de cada país no final de fevereiro pelo tamanho do título emitido, e somar os totais. Ta da: $16,25 bi. Curiosamente, pelo menos para nós, o país com o maior golpe proporcional nos custos de emissão até agora foi o Reino Unido — onde as taxas de juros ponderadas por emissão travadas até agora são 71 bps inteiros mais altas que níveis pré-guerra.

Isso se compara a um baixo aumento de 21 bps nas taxas ponderadas por emissão travadas até agora para o Japão. E, para ser claro, excluímos letras do tesouro de nossos cálculos, e focamos inteiramente em títulos de cupom fixo e indexados à inflação. Pensamos que isso poderia ser porque o Reino Unido enviesou sua emissão mais para longe na curva que o Japão, mas a maturidade média de emissão não-letras é quase idêntica para os dois soberanos.

Além disso, a alta nos yields de títulos do governo japonês a 10 anos não é branda….