С момента запуска операции «Эпик Фьюри» доходность облигаций выросла. Ходит множество аргументов о причинах. Возможно, они выше, потому что цены на нефть взлетели, подталкивая инфляционные ожидания вверх. Возможно, они растут, потому что инвесторы стают под сомнение надежность ФРС и/или качество американского долга. Или, возможно, — как написал Стивен Миран на прошлой неделе — потому что вторжение в Иран стало моментом, когда инвесторы начали пересматривать вверх свои долгосрочные ожидания экономического роста. То, что мы можем сказать — более высокая доходность облигаций означает, что правительствам теперь приходится платить больше при размещении облигаций, чем до начала стрельбы. На сколько больше? Примерно $50 млрд в этом году, по расчетам Alphaville. Но это раздражающе хлопотное дело для оценки. Поскольку Alphaville была достаточно глупой, чтобы поднять руку и добровольчиться посчитать цифры, когда добрые коллеги из FT позвали, мы подумали, что будет только справедливо заставить вас пострадать от расчетов. Это не так сложно, правда? Просто взять общий объем выпущенных облигаций и умножить на величину роста доходности? К сожалению, нет. Чтобы выяснить, на сколько больше правительства зафиксировали в виде дополнительных годовых процентных расходов, нам нужно провести контрфактический анализ, сравнивая процентную стоимость каждой новой выпущенной облигации, зафиксированную ею, со ставкой, которую они могли бы зафиксировать, если бы доходность не выросла (как она выросла). И учитывая, что некоторые облигации выпускаются со сроком два года, некоторые три года, некоторые 40 лет, нам придется сопоставить их гипотетические затраты на размещение с соответствующей точкой для каждой суверенной кривой доходности. На самом деле, для большинства стран G7 нам нужно две кривые доходности: номинальная и инфляционно-индексированная. Так что расчеты совсем не сложные, но данных собирать довольно много. Сначала мы скачали детали каждого аукциона облигаций, синдикации и других выходов на первичные рынки, которые смогли найти для каждой из стран G7. Читатель, это было намного сложнее, чем вы могли предположить. Для разумных стран вроде Великобритании, США, Германии, Канады, Франции и Японии это достаточно просто, хотя и затратно по времени. Конечно, у разных офисов по управлению долгом есть их эзотерические причуды. DMO Великобритании имеет отдельные загрузки для прямых аукционов, синдикаций и тендеров. Французы отделяют синдикации, а канадцы — выпуск зеленых облигаций. И у всех свои соглашения о форматировании. Но все они выглядят так, будто хотя бы пытаются сделать свои данные доступными. Затем есть Италия. Можно подумать, что эта ссылка Banca d'Italia для скачивания результатов аукционов текущего года может быть именно тем, что нужно. Но она опускает не только синдикации, но и их массивную программу розничного размещения. Поэтому мы пошли просить у друга Alphaville и гуру итальянских облигаций Гаса Барратту, который прислал нам более полные данные. Далее, мы сравнили фактические доходности, по которым правительства продавали свой долг, с уровнями вторичного рынка на конец февраля. Вот некоторые промежуточные куски данных для США, Великобритании и Италии (только их части, не привязанные к инфляции): Всё, что нам тогда оставалось сделать — умножить разрыв между каждым пузырем и доходностной кривой каждой страны до войны по состоянию на конец февраля на размер выпущенной облигации, и сложить итоги. Та-да: $16,25 млрд. Интересно, по крайней мере для нас, страной с пропорционально самым большим ударом по затратам на размещение пока была Великобритания — где взвешенные по размещению ставки процента, зафиксированные до сих пор, на целых 71 б.п. выше довоенных уровней. Это сравнивается с ничтожным приростом в 21 б.п. во взвешенных по размещению ставках, зафиксированных до сих пор для Японии. И, для ясности, мы исключили казначейские векселя из наших расчетов и сосредоточились полностью на облигациях с фиксированным и инфляционно-индексированным купоном. Мы думали, что это может быть потому, что Великобритания сместила свое размещение дальше по кривой, чем Япония, но средний срок погашения размещения без векселей почти идентичен для двух суверенов. Более того, рост доходности 10-летних государственных облигаций Японии не является незначительным…