منذ إطلاق عملية "إبيك فيوري"، ارتفعت عوائد السندات. هناك الكثير من الحجج المتداولة حول السبب. ربما تكون أعلى لأن أسعار النفط ارتفعت، مما دفع توقعات التضخم للارتفاع. ربما تكون مرتفعة لأن المستثمرين يشككون في مصداقية الاحتياطي الفيدرالي و/أو سلامة الديون الأمريكية. أو ربما — كما كتب ستيفن ميران الأسبوع الماضي — لأن غزو إيران كان اللحظة التي بدأ فيها المستثمرون برفع توقعاتهم للنمو الاقتصادي طويل الأجل. ما يمكننا قوله هو أن عوائد السندات الأعلى تعني أن الحكومات الآن مضطرة لدفع المزيد عند بيع السندات مقارنة بما كانت عليه قبل بدء إطلاق النار. كم أكثر؟ حوالي 50 مليار دولار هذا العام، حسب تقدير ألفافيل. لكن هذا أمر مزعج وصعب التقدير. لأن ألفافيل كانت غبية بما يكفي لتتطوع لحساب الأرقام عندما طلب زملاء FT الطيبون ذلك، فكرنا أنه من العدل فقط أن نجعلكم تتحملون عناء الحسابات. ليس الأمر صعباً، أليس كذلك؟ فقط خذ إجمالي السندات المصدرة واضربها في المبلغ الذي ارتفعت به العوائد؟ للأسف لا. لحساب كم أكثر مما ثبتته الحكومات كتكاليف فائدة سنوية إضافية، نحتاج إلى تشغيل تحليل واقعي معاكس، مقارنة تكلفة الفائدة التي ثبتتها كل سند جديد تم إصداره مقابل سعر الفائدة الذي كان يمكنهم تثبيته، لو لم ترتفع العوائد (كما حدث). ونظراً لأن بعض السندات تصدر بأجل سنتين، وبعضها ثلاث سنوات، وبعضها 40 سنة، سنضطر إلى مطابقة تكاليف إصدارهم الافتراضية مع النقطة المناسبة لكل منحنى عائد سيادي. في الواقع، بالنسبة لمعظم دول مجموعة السبع، نحتاج إلى منحنيين للعائد: اسمي وآخر مرتبط بالتضخم. لذا فالحسابات ليست معقدة على الإطلاق، لكن هناك قدر كبير من البيانات لجمعها. أولاً، قمنا بتحميل تفاصيل كل مزاد سندات، وتكتل إصدار، وغيرها من التحركات في الأسواق الأولية التي استطعنا العثور عليها من كل دولة من مجموعة السبع. القارئ، كان هذا أكثر تعقيداً مما قد تفترض. بالنسبة للبلدان المعقولة مثل المملكة المتحدة، والولايات المتحدة، وألمانيا، وكندا، وفرنسا، واليابان، هذا واضح بما فيه الكفاية، وإن كان يستغرق وقتاً طويلاً. بالتأكيد، مكاتب إدارة الديون المختلفة لديها غرائبها الغامضة. مكتب إدارة الديون في المملكة المتحدة لديه تنزيلات منفصلة للمزادات المباشرة، والتكتلات، والمناقصات. الفرنسيون يفصلون التكتلات، بينما الكنديون يفصلون إصدار السندات الخضراء. وجميعهم لديهم اتفاقيات التنسيق الخاصة بهم. لكن يبدو أنهم جميعاً يحاولون على الأقل جعل بياناتهم متاحة. ثم هناك إيطاليا. كنت تظن أن رابط بنك إيطاليا هذا لتحميل نتائج مزادات العام الحالي قد يكون هو الحل. لكنه يستثني ليس فقط التكتلات، بل أيضاً برنامج إصدار التجزئة الضخم الخاص بهم. لذا ذهبنا نطلب من صديق ألفافيل وخبير السندات الإيطالية غوس باراتا، الذي أرسل لنا بيانات أكثر شمولية. بعد ذلك، قارنا العوائد الفعلية التي باعت بها الحكومات ديونها بمستويات السوق الثانوية في نهاية فبراير. إليك بعض البيانات الوسيطة للولايات المتحدة، والمملكة المتحدة، وإيطاليا (أجزاؤهم غير المرتبطة بالتضخم فقط): كل ما كنا بحاجة لفعله هو ضرب الفجوة بين كل فقاعة ومنحنى عائد كل دولة قبل الحرب اعتباراً من نهاية فبراير بحجم السند المصدرة، وجمع الإجماليات. تادا: 16.25 مليار دولار. ومن المثير للاهتمام، على الأقل بالنسبة لنا، أن الدولة التي تعرضت لأكبر ضربة نسبية لتكاليف الإصدار حتى الآن كانت المملكة المتحدة — حيث معدلات الفائدة الموزونة بالإصدار المثبتة حتى الآن أعلى بـ 71 نقطة أساس كاملة من المستويات قبل الحرب. هذا مقارنة بارتفاع ضئيل قدره 21 نقطة أساس في معدلات الفائدة الموزونة بالإصدار المثبتة حتى الآن لليابان. وللتوضيح، لقد استبعدنا أذونات الخزانة من حساباتنا، وركزنا بالكامل على سندات الكوبون الثابتة والمرتبطة بالتضخم. ظننا أن هذا قد يكون لأن المملكة المتحدة مالت بإصداراتها لأجل أطول على المنحنى من اليابان، لكن متوسط استحقاق الإصدارات غير الأذونات متطابق تقريباً للسيادتين. علاوة على ذلك، فإن الارتفاع في عوائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات ليس معتدلاً…