Sejak Operasi Epic Fury diluncurkan, yield obligasi telah naik. Banyak argumen beredar soal alasannya. Mungkin lebih tinggi karena harga minyak melonjak, mendorong ekspektasi inflasi naik.

Mungkin naik karena investor mempertanyakan kredibilitas Fed dan/atau kekuatan utang AS. Atau mungkin — seperti yang ditulis Stephen Miran minggu lalu — karena invasi Iran menandai momen investor mulai mengangkat ekspektasi pertumbuhan ekonomi jangka panjang mereka. Yang bisa kita katakan, yield obligasi yang lebih tinggi berarti pemerintah sekarang harus mengeluarkan lebih banyak saat menjual obligasi dibanding sebelum penembakan dimulai.

Berapa lebih? Sekitar $50 miliar tahun ini, perkiraan Alphaville. Tapi ini hal yang menjengkelkan dan rumit untuk diperkirakan. Karena Alphaville cukup bodoh mengangkat tangan dan relawan menghitung angka saat rekan FT yang baik hati menelpon, kami pikir hanya adil membuat Anda menderita perhitungannya.

Tidak sulit, kan? Cukup ambil total obligasi diterbitkan dan kalikan dengan jumlah kenaikan yield? Sayangnya tidak. Untuk menghitung berapa lebih yang dikunci pemerintah sebagai biaya bunga tahunan tambahan, kita perlu menjalankan analisis kontrafaktual, membandingkan biaya bunga setiap obligasi baru yang diterbitkan mengunci terhadap tingkat bunga yang bisa mereka kunci, jika yield tidak naik (seperti yang terjadi). Dan mengingat beberapa obligasi diterbitkan dengan jangka waktu dua tahun, beberapa tiga tahun, beberapa 40 tahun, kita harus mencocokkan biaya emisi hipotetis mereka terhadap titik yang tepat untuk setiap kurva yield soberan.

Faktanya, untuk kebanyakan negara G7, kita butuh dua kurva yield: satu nominal dan satu inflation-linked. Jadi perhitungannya tidak rumit, tapi cukup banyak data yang harus dikumpulkan. Kami pertama mengunduh detail setiap lelang obligasi, sindikasi, dan kehadiran lain ke pasar primer yang bisa kami temukan dari masing-masing G7.

Pembaca, ini jauh lebih rumit dari yang Anda kira. Untuk negara yang masuk akal seperti UK, AS, Jerman, Kanada, Prancis, dan Jepang, ini cukup lurus, kalau agak memakan waktu. Tentu, kantor manajemen utang berbeda punya kinky-dink esoterik mereka masing-masing.

DMO UK punya unduhan terpisah untuk lelang outright, sindikasi, dan tender. Prancis memisahkan sindikasi, sedangkan Kanada memisahkan emisi green bond. Dan mereka semua punya konvensi formatting sendiri.

Tapi mereka semua kelihatannya setidaknya mencoba membuat data mereka accessible. Lalu ada Italia. Anda pikir link Banca d'Italia ini untuk unduh hasil lelang tahun berjalan mungkin tepat.

Tapi ia mengabaikan tidak hanya sindikasi, tapi juga program emisi ritel yang gemuk mereka. Jadi kami pergi memohon ke teman-Alphaville dan guru obligasi Italia Gus Baratta, yang mengirimkan data lebih komprehensif. Selanjutnya, kami bandingkan yield aktual di mana pemerintah menjual utang mereka dengan level pasar sekunder akhir Februari.

Berikut beberapa potongan data perantara untuk AS, UK, dan Italia (hanya bagian non-inflation-linked mereka): Semua yang kami butuhkan lalu adalah mengalikan gap antara setiap gelembung dan kurva yield pre-war tiap negara per akhir Februari dengan ukuran obligasi diterbitkan, dan menjumlahkan totalnya. Ta da: $16,25 miliar. Menarik, setidaknya untuk kami, negara dengan pukulan proporsional terbesar ke biaya emisi sejauh ini adalah UK — di mana tingkat bunga tertimbang-emisi yang dikunci sejauh ini penuh 71 bps lebih tinggi dari level pre-war.

Ini dibandingkan dengan kenaikan minim 21 bps di tingkat tertimbang-emisi yang dikunci sejauh ini untuk Jepang. Dan, untuk jelas, kami mengecualikan bills dari perhitungan kami, dan fokus sepenuhnya pada obligasi kupon fixed dan inflation-linked. Kami pikir ini mungkin karena UK memiringkan emisinya lebih jauh di kurva dari Jepang, tapi rata-rata maturity emisi non-bill hampir identik untuk kedua soberan.

Terlebih, kenaikan yield obligasi pemerintah Jepang 10 tahun tidak lembut….