Desde que se lanzó la Operación Furia Épica, los rendimientos de los bonos han subido. Hay muchos argumentos sobre por qué. Quizás sean más altos porque los precios del petróleo se dispararon, elevando las expectativas de inflación.

Quizás suban porque los inversores cuestionan la credibilidad de la Fed y/o la solidez de la deuda estadounidense. O quizás —como escribió Stephen Miran la semana pasada— sea porque la invasión de Irán marcó el momento en que los inversores empezaron a revisar al alza sus expectativas de crecimiento económico a largo plazo. Lo que podemos decir es que los rendimientos más altos significan que los gobiernos ahora tienen que desembolsar más al vender bonos que antes de que comenzaran los tiros. ¿Cuánto más? Alrededor de 50.000 millones este año, calcula Alphaville.

Pero es una cosa molesta y complicada de estimar. Como Alphaville fue lo bastante tonto como para ofrecerse voluntario a calcular los números cuando amables colegas del FT llamaron, pensamos que sería justo hacerles sufrir los cálculos. No es tan difícil, ¿verdad? Solo tomar el total de bonos emitidos y multiplicar por la subida de rendimientos.

Lamentablemente no. Para calcular cuánto más han fijado los gobiernos como costes de interés anuales adicionales, necesitamos un análisis contrafactual, comparando el coste de interés que cada nuevo bono emitido fijó frente a la tasa que habrían fijado si los rendimientos no hubieran subido (como han subido). Y dado que algunos bonos se emiten a 2 años, otros a 3, otros a 40, tendremos que emparejar sus costes de emisión hipotéticos con el punto apropiado de cada curva de rendimientos soberana.

En realidad, para la mayoría de países del G7, necesitamos dos curvas: una nominal y otra ligada a la inflación. Así que los cálculos no son nada complicados, pero hay bastantes datos que recopilar. Primero descargamos los detalles de cada subasta de bonos, sindicación y otras incursiones en mercados primarios que pudimos encontrar de cada G7.

Lector, esto fue mucho más complicado de lo que podrías suponer. Para países sensatos como Reino Unido, EE. UU., Alemania, Canadá, Francia y Japón, es bastante sencillo, aunque lleva tiempo.

Claro, las oficinas de gestión de deuda tienen sus rarezas esotéricas. El DMO del Reino Unido tiene descargas separadas para subastas directas, sindicaciones y licitaciones. Francia separa las sindicaciones, mientras que Canadá separa la emisión de bonos verdes.

Y todos tienen sus propias convenciones de formato. Pero al menos parecen intentar hacer sus datos accesibles. Luego está Italia.

Pensarías que este enlace del Banca d'Italia para descargar resultados de subastas del año en curso sería lo ideal. Pero omite no solo las sindicaciones, sino también su voluminoso programa de emisión minorista. Así que fuimos a suplicar a un amigo de Alphaville y gurú de bonos italianos, Gus Baratta, quien nos pasó datos más completos.

Luego, comparamos los rendimientos reales a los que los gobiernos vendieron su deuda con los niveles del mercado secundario a finales de febrero. Aquí hay algunos datos intermedios para EE. UU., Reino Unido e Italia (solo sus partes no ligadas a la inflación): Todo lo que necesitábamos hacer era multiplicar la brecha entre cada burbuja y la curva de rendimientos previa a la guerra de cada país a finales de febrero por el tamaño del bono emitido, y sumar los totales.

Ta da: 16.250 millones. Curiosamente, al menos para nosotros, el país con el mayor golpe proporcional a los costes de emisión hasta ahora ha sido el Reino Unido —donde las tasas de interés ponderadas por emisión fijadas hasta ahora son 71 pb más altas que los niveles previos a la guerra. Esto se compara con un mísero aumento de 21 pb en las tasas ponderadas por emisión fijadas hasta ahora para Japón.

Y, para ser claros, hemos excluido los letras del tesoro de nuestros cálculos, y nos hemos centrado totalmente en bonos de cupón fijo y ligados a la inflación. Pensamos que esto podría ser porque el Reino Unido sesgó su emisión más lejos en la curva que Japón, pero la madurez promedio de la emisión no-letra es casi idéntica para los dos soberanos. Además, la subida en los rendimientos de los bonos del gobierno japonés a 10 años no es suave….