Seit dem Start von Operation Epic Fury sind die Anleiherenditen gestiegen. Es gibt viele Argumente, warum. Vielleicht sind sie höher, weil die Ölpreise in die Höhe schossen und die Inflationserwartungen nach oben trieben.

Vielleicht steigen sie, weil Anleger die Glaubwürdigkeit der Fed und/oder die Solidität der US-Schulden in Frage stellen. Oder vielleicht — wie Stephen Miran letzte Woche schrieb — weil die Invasion des Iran der Moment war, in dem Anleger begannen, ihre langfristigen Wirtschaftswachstumserwartungen nach oben zu schrauben. Was wir sagen können: Höhere Renditen bedeuten, dass Regierungen jetzt mehr zahlen müssen, wenn sie Anleihen verkaufen, als vor Beginn der Schießerei.

Wie viel mehr? Etwa 50 Mrd. $ dieses Jahr, schätzt Alphaville. Aber es ist eine ärgerlich fummelige Schätzung. Da Alphaville dumm genug war, die Hand zu heben und sich freiwillig zu melden, die Zahlen zu crunchen, als nette FT-Kollegen anriefen, dachten wir, es sei nur fair, Sie die Rechnerei leiden zu lassen.

Ist nicht so schwer, oder? Einfach die gesamten begebenen Anleihen nehmen und mit dem Renditeanstieg multiplizieren? Leider nein. Um auszurechnen, wie viel mehr Regierungen als zusätzliche jährliche Zinskosten festgeschrieben haben, brauchen wir eine kontrafaktische Analyse: Wir vergleichen die Zinskosten, die jede neu begebene Anleihe festgeschrieben hat, mit dem Zinssatz, den sie hätten festschreiben können, wenn die Renditen nicht gestiegen wären (wie sie es taten). Und da einige Anleihen mit 2 Jahren Laufzeit begeben werden, einige mit 3, einige mit 40, müssen wir ihre hypothetischen Emissionskosten dem passenden Punkt jeder souveränen Renditekurve zuordnen.

Tatsächlich brauchen wir für die meisten G7-Länder zwei Kurven: eine nominale und eine inflationsindexierte. Die Berechnungen sind also gar nicht kompliziert, aber es gibt ziemlich viele Daten zu sammeln. Zuerst luden wir Details jeder Auktion, Syndikation und anderer Gänge auf Primärmärkte herunter, die wir von jedem G7-Land finden konnten.

Leser, das war weit komplizierter, als man annehmen könnte. Für vernünftige Länder wie UK, USA, Deutschland, Kanada, Frankreich und Japan ist das recht geradlinig, wenn auch zeitaufwendig. Sicher, verschiedene Schuldenmanagementämter haben ihre esoterischen Marotten.

Das UK DMO hat separate Downloads für outright-Auktionen, Syndikationen und Tenders. Die Franzosen trennen Syndikationen, die Kanadier die Green-Bond-Emission. Und alle haben ihre eigenen Formatkonventionen.

Aber sie sehen alle so aus, als versuchten sie zumindest, ihre Daten zugänglich zu machen. Dann gibt es Italien. Man würde denken, dieser Banca-d'Italia-Link zum Download der laufenden Jahresauktionen sei genau das Richtige.

Aber er lässt nicht nur Syndikationen aus, sondern auch ihr klobiges Retail-Emissionsprogramm. Also gingen wir bettelnd zu Alphavilles Freund und italienischem Anleihe-Guru Gus Baratta, der uns umfassendere Daten zuschickte. Als Nächstes verglichen wir die tatsächlichen Renditen, zu denen Regierungen ihre Schulden verkauften, mit den Sekundärmarktniveaus Ende Februar.

Hier sind einige Zwischendaten für USA, UK und Italien (nur ihre nicht-inflationsindexierten Teile): Alles, was wir dann tun mussten, war, die Lücke zwischen jedem Bläschen und der Vorkriegs-Renditekurve jedes Landes per Ende Februar mit der Emissionsgröße zu multiplizieren und die Summen aufzuaddieren. Tada: 16,25 Mrd. $. Interessanterweise — zumindest für uns — war das Land mit dem proportional größten Schlag bei den Emissionskosten bisher das UK — wo die emissionsgewichteten, bisher festgeschriebenen Zinssätze volle 71 Bp. über den Vorkriegsniveaus liegen.

Das vergleicht sich mit einem mickrigen Anstieg von 21 Bp. bei den emissionsgewichteten, bisher festgeschriebenen Sätzen für Japan. Und zur Klarheit: Wir haben Bills aus unseren Berechnungen ausgeschlossen und uns ganz auf festverzinsliche und inflationsindexierte Kuponanleihen konzentriert. Wir dachten, das könnte daran liegen, dass das UK seine Emission weiter außen an der Kurve platzierte als Japan, aber die durchschnittliche Laufzeit der Non-Bill-Emission ist für die beiden Sovereigns fast identisch.

Zudem ist der Anstieg der 10-jährigen japanischen Staatsanleiherenditen nicht mild….