Das Finanzministerium kündigte am 19. August an, die Größe seiner Rückkäufe von langfristigen Anleihen zu verdoppeln, von 2 Milliarden Dollar auf mindestens 4 Milliarden Dollar pro Operation, gerichtet auf den Sektor mit 10 bis 30 Jahren und laufend vom 9. September bis zum 4. November. Die Ankündigung erfolgte, nachdem die Rendite der 30-jährigen Anleihen ein 19-Jahres-Hoch erreicht hatte. Die Renditen fielen innerhalb von Minuten. Bis zum nächsten Nachmittag waren sie auf ein Niveau über dem Startpunkt zurückgekehrt.

Das Urteil des Marktes war schnell: Dies war keine Liquiditätsverwaltung, sondern Preisverwaltung – und ein Fehler, der viel größer ist, als die 4 Milliarden Dollar vermuten lassen. Die Ankündigung des Finanzministeriums hat das Spiel verraten. Sie rechtfertigte die größeren Operationen als Liquiditätsunterstützung in Sektoren mit "konsistent starker Unterstützung durch Marktteilnehmer", aber starke Unterstützung ist die Definition eines gesunden, funktionierenden Marktes. Es gab keine gescheiterten Auktionen, keine Blockade der Bilanz der Händler, keine erzwungenen Abwicklungen, nichts, das den US-Treasuries im März 2020 oder den britischen Gilts im September 2022 ähnelte.

Die Volatilität war eingedämmt, und der Handel war geordnet – kein Ausfall, sondern die Maschine, die ihre Arbeit verrichtete. Betrachten Sie, was die Maschine bewertete. Die Inflation liegt bei 3 % bis 4 % und ist seit 2021 über dem Ziel der Fed. Die Arbeitslosigkeit beträgt 4,1 %, Vollbeschäftigung nach jeder Definition. Das Defizit läuft nahe bei 6 % des Bruttoinlandsprodukts, eine Zahl, die Amerika zuvor nie in Friedenszeiten bei Vollbeschäftigung produziert hat. Die Staatsverschuldung überschritt 40 Billionen Dollar in derselben Woche, in der das Finanzministerium intervenierte.

Die Nettozinsen werden dieses Geschäftsjahr 1,1 Billionen Dollar überschreiten, mehr als das Verteidigungsbudget. Die 10-jährige Rendite, selbst nach dem Sommer-Verkauf, liegt bei oder unter der nominalen Wachstumsrate der Wirtschaft. Das bedeutet, dass ein Kreditnehmer (Bundesregierung), der bei Vollbeschäftigung 6-%-Defizite fährt, mit einer Inflation über dem Ziel, sich immer noch ungefähr zum Satz finanziert, mit dem seine Wirtschaft wächst.