L'histoire durable des marchés financiers de 2026 est l'augmentation des coûts d'emprunt à long terme des gouvernements. La hausse médiane des rendements des obligations souveraines à 10 ans dans les pays du G7 a été d'un point de pourcentage, provoquant un choc désagréable pour les ministres des finances. La grande question est de savoir pourquoi les rendements ont augmenté autant.
Est-ce parce que les investisseurs veulent une compensation plus élevée pour l'insoutenabilité financière perçue ? Cela reflète-t-il des attentes d'une croissance beaucoup plus rapide ? Y a-t-il une guerre mondiale pour les fonds d'investissement et des prêteurs limités ? La guerre en Iran a-t-elle augmenté la perspective d'une inflation élevée persistante ? Est-ce que les banques centrales ont signalé le besoin de taux d'intérêt à court terme persistemment plus élevés et que les marchés répètent cela ? Les décideurs en matière de politique monétaire ont-ils perdu leur crédibilité dans la lutte contre l'inflation ? Ou les marchés obligataires sont-ils désormais dominés par des fonds spéculatifs volatils qui peuvent réaliser d'énormes retours s'ils parviennent à faire adhérer un récit négatif ? Chacun a sa propre réponse. Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a déclaré lors d'une conférence de presse en septembre qu'il y avait trois raisons générales : la force de l'économie américaine, la concurrence pour les capitaux et la géopolitique difficile. Cependant, ce qu'il a dit de plus important était toutefois que les explications des changements dans les rendements des obligations « ont tendance à être surdéterminées ».
En d'autres termes, il existe de nombreuses théories concurrentes mais non vérifiables. Et il a raison. Par exemple, vous pourriez soutenir que les attentes concernant les taux d'intérêt à court terme ont changé.
Mais ces mesures sont horriblement volatiles et souvent erronées, comme le montre le graphique ci-dessous. Ou peut-être les investisseurs ont-ils besoin d'une compensation plus élevée pour détenir de la dette à long terme (une prime de terme en augmentation). Mais encore une fois, les primes de terme ne peuvent pas être mesurées avec précision.
La Réserve fédérale de New York et celle de San Francisco estiment toutes deux la prime de terme quotidiennement en utilisant des méthodes différentes, ce qui donne des résultats très différents. La Réserve fédérale de New York a tendance à signaler que la prime de terme des obligations du Trésor américain à 10 ans a diminué cette année, tandis que celle de San Francisco dit qu'elle a augmenté, comme le montre le graphique ci-dessous. Warsh a raison de ne parler qu'en termes généraux de ce que les marchés obligataires nous disent.
Alors, que pouvons-nous dire avec certitude ? Les banques centrales ont largement maintenu leur crédibilité dans la lutte contre l'inflation. La différence entre le rendement des obligations nominelles et celui des obligations indexées sur l'inflation fournit une estimation des attentes d'inflation du marché. En ignorant le fait que les marchés des obligations indexées sur l'inflation sont minces dans certains pays, les attentes d'inflation d'équilibre dérivées de cette décomposition donnent un résultat encourageant pour les banques centrales : leur crédibilité dans la lutte contre l'inflation reste intacte.
La ligne rouge dans le graphique ci-dessous montre les attentes d'inflation du marché à long terme pour la période de cinq ans commençant cinq ans dans le futur (c'est-à-dire de 2031 à 2036). Ces attentes ont largement été stables et proches de la cible dans la plupart des pays. Le Royaume-Uni se distingue ici principalement en raison d'une différence entre la mesure d'inflation utilisée pour réévaluer les gilts et la mesure d'inflation que la Banque d'Angleterre vise.
Les attentes d'inflation du marché à cinq ans cinq ans en avant dans le monde riche ont été volatiles cette année grâce à la guerre en Iran. Mais les taux plus élevés au Royaume-Uni suggèrent que la Banque d'Angleterre devrait probablement s'inquiéter du fait qu'elle semble avoir moins de crédibilité que d'autres banques centrales. Pour maintenir l'inflation sous contrôle, on s'attend à ce que les banques centrales fixent des taux d'intérêt plus élevés.
Source: Financial Times Markets · Résumé par HeadlinesBriefing