La historia perdurable de los mercados financieros de 2026 es el aumento en los costos de endeudamiento a largo plazo de los gobiernos. El aumento mediano en los rendimientos de los bonos soberanos a 10 años en los países del G7 ha sido de un punto porcentual, causando un desagradable shock para los ministros de finanzas. La gran pregunta es por qué los rendimientos han aumentado tanto. ¿Es porque los inversores quieren más compensación por la percibida insostenibilidad fiscal? ¿Refleja expectativas de un crecimiento mucho más rápido? ¿Hay una guerra global por fondos de inversión y prestamistas limitados? ¿Ha elevado la guerra de Irán la perspectiva de una inflación alta continua? ¿Es que los bancos centrales señalaron la necesidad de tasas de interés a corto plazo persistentemente más altas y los mercados están repitiendo esto? ¿Han perdido los responsables de la política monetaria su credibilidad para luchar contra la inflación? ¿O los mercados de bonos ahora están dominados por fondos de cobertura volátiles que pueden obtener enormes retornos si logran que una narrativa negativa se establezca? Todos tienen sus propias respuestas.
El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, dijo que había tres razones amplias en una conferencia de prensa en septiembre: la fortaleza económica de EE. UU., la competencia por capital y las difíciles geopolíticas. Sin embargo, lo más importante que dijo fue que las explicaciones para los cambios en los rendimientos de los bonos «tienden a estar sobredeterminadas».
En otras palabras, hay muchas teorías competidoras pero no comprobables. Y tiene razón. Por ejemplo, podrías argumentar que han cambiado las expectativas de las tasas de interés a corto plazo.
Pero estas medidas son horriblemente volátiles y a menudo equivocadas, como muestra el gráfico de abajo. O quizás los inversores necesiten más compensación por mantener deuda a largo plazo (un prima a plazo en aumento). Pero nuevamente, las primas a plazo no pueden medirse con precisión.
Tanto el Banco de la Reserva Federal de Nueva York como el de San Francisco estiman la prima a plazo diariamente usando diferentes métodos, obteniendo resultados muy diferentes. El Banco de la Reserva Federal de Nueva York tiende a reportar que la prima a plazo del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años ha disminuido este año, mientras que el de San Francisco dice que ha aumentado, como muestra el gráfico de abajo.
Warsh tiene razón al hablar solo en términos amplios sobre lo que los mercados de bonos nos están diciendo. Entonces, ¿qué podemos decir con confianza? Los bancos centrales han mantenido ampliamente su credibilidad para luchar contra la inflación. La diferencia entre el rendimiento de los bonos nominales y los vinculados a la inflación proporciona una estimación de las expectativas de inflación del mercado.
Ignorando el hecho de que los mercados de bonos vinculados a la inflación son delgados en algunos países, las expectativas de inflación de equilibrio derivadas de esta descomposición dan un resultado alentador para los bancos centrales: su credibilidad para luchar contra la inflación permanece intacta. La línea roja en el gráfico de abajo muestra las expectativas de inflación del mercado a largo plazo para el período de cinco años desde cinco años adelante (es decir, de 2031 a 2036). Estas han sido ampliamente estables y cercanas al objetivo en la mayoría de los países.
El Reino Unido destaca aquí principalmente debido a una diferencia entre la medida de inflación utilizada para actualizar los bonos del tesoro y la medida de inflación que el Banco de Inglaterra tiene como objetivo. Las expectativas de inflación del mercado a cinco años cinco años adelante en el mundo rico han sido volátiles este año gracias a la guerra en Irán. Pero las tasas más altas en el Reino Unido sugieren que el Banco de Inglaterra probablemente debería preocuparse por parecer tener menos credibilidad que otros bancos centrales.
Para mantener la inflación bajo control, se espera que los bancos centrales establezcan tasas de interés más altas.
Fuente: Financial Times Markets · Resumido por HeadlinesBriefing