Долгосрочная история финансовых рынков 2026 года — рост стоимости долгосрочных государственных займов. Медианный рост доходности 10-летних государственных облигаций в странах G7 составил один процентный пункт, что стало неприятным шоком для министров финансов. Большой вопрос: почему доходность выросла так сильно? Это связано с тем, что инвесторы хотят большего вознаграждения за воспринимаемую финансовую неустойчивость? Это отражает ожидания гораздо более быстрого роста? Есть ли глобальная борьба за инвестиционные средства и ограниченных кредиторов? Увеличила ли война в Иране вероятность продолжительной высокой инфляции? Связано ли это с тем, что центральные банки сигнализировали о необходимости постоянно более высоких краткосрочных процентных ставок, а рынки просто повторяют это? Потеряли ли монетарные политики доверие в борьбе с инфляцией? Или рынки облигаций теперь доминируют нестабильные хедж-фонды, которые могут получать огромную прибыль, если им удастся закрепить негативную историю? У каждого свой ответ. Председатель Федерального резерва Кевин Уорш заявил на пресс-конференции в сентябре, что есть три широкие причины: сила экономики США, конкуренция за капитал и сложная геополитика. Однако наиболее важным было то, что он сказал: объяснения изменений доходности облигаций «склонны к переопределению». Другими словами, существует множество конкурирующих, но непроверяемых теорий. И он прав. Например, можно утверждать, что изменились ожидания краткосрочных процентных ставок. Но эти показатели крайне волатильны и часто ошибочны, как показывает график ниже. Или, возможно, инвесторам требуется больше компенсации за удержание долгосрочного долга (растущая премия за срок). Но опять же, премию за срок невозможно измерить с какой-либо точностью. Федеральный резервный банк Нью-Йорка и Федеральный резервный банк Сан-Франциско ежедневно оценивают премию за срок разными методами, получая сильно различающиеся результаты. Федеральный резервный банк Нью-Йорка склонен сообщать, что премия за срок для 10-летних государственных облигаций США в этом году снизилась, тогда как Федеральный резервный банк Сан-Франциско утверждает, что она выросла, как показывает график ниже. Уорш прав, говоря только в общих чертах о том, что нам говорят рынки облигаций. Так что мы можем сказать с уверенностью? Центральные банки в целом сохранили доверие в борьбе с инфляцией. Разница между доходностью номинальных облигаций и облигаций, привязанных к инфляции, дает оценку ожиданий инфляции на рынке. Игнорируя тот факт, что рынки облигаций, привязанных к инфляции, тонки в некоторых странах, ожидания инфляции без арбитража, полученные из этого разложения, дают ободряющий результат для центральных банков: их доверие в борьбе с инфляцией остается непоколебленным. Красная линия на графике ниже показывает долгосрочные ожидания инфляции на рынке на пятилетний период, начинающийся через пять лет (то есть с 2031 по 2036 год). Эти ожидания в целом были стабильны и близки к цели в большинстве стран. Великобритания выделяется здесь principalmente из-за разницы между показателем инфляции, используемым для корректировки гилтов, и показателем инфляции, на который нацелен Банк Англии. Ожидания инфляции на рынке «пять лет впять лет» в богатых странах были волатильны в этом году благодаря войне в Иране. Но более высокие ставки в Великобритании предполагают, что Банк Англии, вероятно, следует беспокоиться о том, что у него кажется меньше доверия, чем у других центральных банков. Чтобы держать инфляцию под контролем, центральные банки, как ожидается, будут устанавливать более высокие процентные ставки.
Источник: Financial Times Markets · Сводку подготовил HeadlinesBriefing