Les marchés obligataires ont connu une volatilité inhabituelle mercredi dernier, les investisseurs avertissant que le marché américain des bons du Trésor était soumis à une « boucle vicieuse » de vente. Le principal accélérateur mécanique identifié est le trading de convexité des hypothèques américaines. Les détenteurs de titres adossés à des hypothèques (MBS) d'agence sont souvent contraints de vendre des obligations lorsque le marché est sous pression, revenant effectivement à verser de l'essence sur le feu du marché obligataire. Avec un marché des MBS d'agence évalué à environ 7 000 milliards de dollars — comparable à l'ensemble du marché des obligations d'entreprise de qualité d'investissement aux États-Unis — la dynamique du marché des MBS a des répercussions significatives sur les rendements plus larges du Trésor.
Le mécanisme fonctionne à l'inverse des avantages typiques pour les emprunteurs. Alors que des propriétaires comme Robert Armstrong bénéficient des hypothèques à taux fixe, les gestionnaires de portefeuille possédant des MBS d'agence sont effectivement courts sur le risque de remboursement anticipé. Lorsque les rendements du Trésor augmentent, ces hypothèques se comportent comme des obligations à long terme, décourageant le refinancement. À l'inverse, si les rendements tombent vers zéro, le refinancement de masse oblige les MBS à se liquider en paiements en espèces. Cette structure signifie que les détenteurs de MBS supportent le désavantage substantiel des obligations à long terme dans un environnement de taux en hausse, créant une boucle de rétroaction qui amplifie les mouvements du marché du Trésor.
Le marché américain des MBS d'agence, principalement soutenu par Fannie Mae et Freddie Mac, représente un secteur massif de 7 000 milliards de dollars. Cette taille garantit que les faiblesses du marché hypothécaire ont des répercussions importantes sur les portefeuilles du Trésor et la stabilité globale du marché.
Source: Financial Times Markets · Résumé par HeadlinesBriefing