債券市場は先週水曜日に異常なボラティリティを経験し、投資家たちは米国債市場が「悪循環」の売りに陥っていると警告した。主な機械的な加速要因として特定されたのは、米国住宅ローンの凸性取引である。機関住宅ローン担保証券（MBS）の保有者は、市場が圧力にさらされる際にしばしば債券を売却せざるを得ず、これは債券市場の火にガソリンを注ぐようなものである。機関MBS市場の価値は約7兆ドルであり、これは米国の投資適格社債市場全体とほぼ同等であるため、MBS市場のダイナミクスはより広範な米国債利回りに大きな影響を与える。
このメカニズムは、典型的な借り手の利益とは逆に機能する。ロバート・アームストロングのような住宅所有者は固定金利住宅ローンから利益を得るが、機関MBSを保有するポートフォリオマネージャーは実際には繰り上げ返済リスクのショートポジションを取っている。米国債利回りが上昇すると、これらの住宅ローンは長期債券のように振る舞い、リファイナンスを抑制する。逆に、利回りがゼロに近づくと、大規模なリファイナンスによりMBSが現金支払いに解消されることを強いられる。この構造により、MBS保有者は金利上昇環境において長期債券の大きなデメリットを被ることになり、これがフィードバックループを形成し、米国債市場の動きを増幅させる。
米国の機関MBS市場は、主にファニーメイとフレディマックによって支えられており、7兆ドル規模の巨大なセクターを形成している。この規模により、住宅ローン市場のいかなる問題も米国債ポートフォリオおよび全体の市場安定性に広範な影響を及ぼすことが保証される。
出典: Financial Times Markets · 要約：HeadlinesBriefing