Le papier commercial adossé à des actifs (ABCP), accusé d'avoir amplifié la crise financière de 2008, fait son retour alors que les banques se tournent vers le marché du financement à court terme pour faire davantage d'affaires avec une moindre pression sur leur bilan. Autrefois moyen pour Wall Street de financer tout, des prêts hypothécaires aux produits de crédit structurés complexes, ce marché est devenu en grande partie un outil permettant aux banques de gérer les contraintes de leur bilan, en les aidant à respecter les exigences de coussins de liquidité et à financer les positions de leurs clients sans immobiliser autant de leurs fonds propres.
L'encours de l'ABCP a bondi à plus d'un demi-billion de dollars, selon les dernières données de la Réserve fédérale. Bien que ce montant reste inférieur à la moitié de son pic d'avant la crise, il est deux fois plus élevé qu'il ne l'était il y a seulement cinq ans. Les banques peuvent financer des actifs ou l'activité de leurs clients par l'intermédiaire d'un tiers qui exploite un conduit ABCP. Ce dernier lève des liquidités à court terme auprès de fonds monétaires et d'autres investisseurs, puis utilise le produit pour conclure des opérations de pension, des swaps de rendement total et d'autres transactions de financement avec les banques. « C'est une efficacité bilancielle pour des institutions surtout financières », a déclaré Jerry Marlatt, associé du cabinet d'avocats Mayer Brown spécialisé dans la finance structurée.
Le marché a été utilisé autrefois pour financer des obligations hypothécaires subprime et d'autres titres de créance titrisés, gonflant jusqu'à environ 1,2 billion de dollars avant que les craintes d'un ralentissement immobilier ne se répandent en 2007. Les fonds monétaires et autres investisseurs ont cessé de renouveler ces papiers, provoquant une ruée sur le marché. « Cela a créé une bulle, et la bulle a éclaté », a déclaré Matthew Grimes, responsable de la recherche sur le marché monétaire chez Allspring Global Investments. Le marché s'est ensuite contracté à environ 210 milliards de dollars en 2015.
La croissance actuelle est en partie alimentée par des exigences plus strictes en matière d'effet de levier et de liquidité, qui ont rendu plus coûteux pour les banques le financement direct d'actifs. Cette demande a favorisé l'essor de sponsors indépendants tels que Nearwater, Guggenheim et Northcross, et les conduits sponsorisés de manière indépendante représentent désormais environ 42 % de l'encours d'ABCP, selon les stratèges de JPMorgan Chase & Co. Les acteurs du marché affirment que celui-ci est bien plus résilient qu'il ne l'était il y a deux décennies.
Source: Bloomberg Markets · Résumé par HeadlinesBriefing