À medida que a euforia impulsionada pela IA empurra os mercados de ações para cima, os vigilantes dos títulos estão empurrando as taxas do Tesouro para cima enquanto os mercados de crédito estão reprecificando a dívida relacionada a data centers para baixo. Embora os analistas de ações possam ser pagos por previsões de lucros sonhadoras, o melhor que os melhores credores podem esperar é o reembolso à par se um título for mantido até o vencimento. Então eles olham para os detalhes onde, como sempre, residem os demônios.
Por exemplo, embora a dívida contraída pelos hiperescaladores para expandir a infraestrutura de IA esteja recebendo muita atenção e até sendo culpada de sufocar os títulos do Tesouro, os credores deram um passo adiante, de forma tipicamente geek, examinando obrigações fora do balanço, como locações. Qualquer analista de crédito digno do seu sal coloca obrigações de locação em seus cálculos de balanço, capitalizando-as em jargão financeiro — mesmo que o emissor não o faça. Não fazemos isso para sermos moralistas; assim como os cupons de títulos, as locações operacionais geralmente não podem ser canceladas fora de uma falência.
Comissões de credores quirografários sênior de varejistas em Capítulo 11 rotineiramente têm um representante do proprietário sentado à mesma mesa que os detentores de títulos quirografários e credores comerciais — esses três credores são «pari passu», ou seja, iguais em suas reivindicações. Como descrito em The Credit Investor's Handbook, a regra geral após a introdução da norma contábil ASC-842 nos EUA é adicionar a obrigação de locação operacional do balanço à dívida e dividir pelo ebitda mais aluguel para chegar ao «alavancagem ajustada por locação». À medida que os hiperescaladores passam de vacas leiteiras de caixa para mutuários líquidos, é fácil contabilizar a dívida classificada como investment-grade emitida para construir data centers. O valor em dólares, o vencimento e o cupom dos títulos são fixos e claros.
Quando a Meta emitiu 25 bilhões de dólares em títulos no início deste ano, os analistas devidamente adicionaram 25 bilhões à sua carga de dívida e as novas despesas de juros às suas previsões de fluxo de caixa. Mas quando a Meta e a firma de capital privado Blue Owl criaram uma joint venture no ano passado para construir um enorme data center na Louisiana conhecido como Hyperion, a matemática não era tão fácil. Esta e outras obrigações de locação de hiperescaladores são nebulosas, em parte porque a maioria dos data centers associados está em fase de construção e, portanto, ainda não refletida na obrigação de locação operacional do balanço.
O que sabemos sobre eles não é tranquilizador. Por exemplo, a Meta divulgou em seu relatório trimestral mais recente cerca de 347 bilhões de dólares em obrigações de locação futuras em projetos que ainda não começaram. Isso compara com uma dívida no balanço irrisória de 84 bilhões no final de 2025.
Os 347 bilhões não são a obrigação de locação operacional do balanço; a Meta usará uma taxa de desconto para calcular o valor presente da obrigação de cada locação conforme ela entra em operação. Mas seria necessária uma taxa de desconto de dois dígitos para reduzi-la abaixo de 100 bilhões. Divulgações abrangentes de locação são exigidas apenas anualmente.
Então, em um ano como 2026, que viu uma explosão de locações de data centers, os credores podem encontrar uma surpresa desagradável no próximo relatório anual da Meta. Mesmo uma vez apresentado, a divulgação pode não lhes dar muito em que se basear. Ao contrário de locações de lojas que são bastante padrão, se você viu uma locação de data center, viu apenas uma locação de data center.
Embora a Meta não tenha fornecido orientação explícita de capex além de 2026, as estimativas do lado da venda excedem 500 bilhões até 2028, mais do que consome seu fluxo de caixa operacional previsto. Seja a financiamento associado tomar a forma de obrigações de locação ou dívida, a Meta e suas afiliadas (veículos futuros como Hyperion) retornarão regularmente aos mercados de crédito….
Fonte: Financial Times Companies · Resumido por HeadlinesBriefing