A medida que el exceso de entusiasmo impulsado por la IA empuja los mercados bursátiles al alza, los vigilantes de los bonos empujan los tipos de los Tesoro hacia arriba mientras los mercados de crédito vuelven a valorar a la baja la deuda relacionada con centros de datos. Aunque los analistas de acciones pueden cobrar por previsiones de beneficios oníricas, lo mejor que pueden esperar los mejores acreedores es el reembolso a la par si se mantiene un bono hasta su vencimiento. Así que examinan los detalles donde, como siempre, residen los demonios.
Por ejemplo, aunque la deuda que contraen los hiperescaladores para desarrollar infraestructura de IA recibe mucha atención e incluso se culpa de desplazar a los bonos del Tesoro, los acreedores han dado un paso más, de forma típicamente geeky, escrutando obligaciones fuera de balance como los arrendamientos. Cualquier analista de crédito digno de su sal incorpora las obligaciones de arrendamiento en sus cálculos de balance, capitalizándolas en jerga financiera —aunque el emisor no lo haga—. No lo hacemos para ser maestras de escuela; al igual que los cupones de los bonos, los arrendamientos operativos normalmente no son cancelables fuera de una quiebra.
Los comités de acreedores quirografarios de minoristas en el Capítulo 11 tienen habitualmente a un representante del arrendador sentado en la misma mesa que los tenedores de bonos quirografarios y los acreedores comerciales —estos tres acreedores son «pari passu», es decir, iguales en sus reclamaciones—. Como se describe en The Credit Investor's Handbook, la regla general tras la introducción de la norma contable ASC-842 en EE. UU. es sumar la obligación de arrendamiento operativo del balance a la deuda y dividir por el ebitda más el alquiler para llegar a la «apalancamiento ajustado por arrendamiento».
A medida que los hiperescaladores pasan de vacas lecheras de efectivo a prestatarios netos, es fácil contabilizar la deuda calificada de grado de inversión emitida para construir centros de datos. El importe en dólares, el vencimiento y el cupón de los bonos son fijos y claros. Cuando Meta emitió 25.000 millones de dólares en bonos a principios de este año, los analistas sumaron debidamente 25.000 millones a su carga de deuda y el nuevo gasto por intereses a sus previsiones de flujo de caja.
Pero cuando Meta y la firma de capital privado Blue Owl crearon una empresa conjunta el año pasado para construir un enorme centro de datos en Luisiana conocido como Hyperion, las matemáticas no eran tan fáciles. Esta y otras obligaciones de arrendamiento de hiperescaladores son opacas, en parte porque la mayoría de los centros de datos asociados están en fase de construcción y aún no se reflejan en la obligación de arrendamiento operativo del balance. Lo que sabemos de ellos no es tranquilizador.
Por ejemplo, Meta reveló en su último informe trimestral unos 347.000 millones de dólares en obligaciones de arrendamiento futuras en proyectos que aún no han comenzado. Esto se compara con una exigua deuda en balance de 84.000 millones a finales de 2025. Los 347.000 millones no son la obligación de arrendamiento operativo del balance; Meta utilizará un tipo de descuento para calcular el valor presente de la obligación de cada arrendamiento a medida que entre en funcionamiento.
Pero se necesitaría un tipo de descuento de dos dígitos para reducirlo por debajo de 100.000 millones. Las divulgaciones integrales de arrendamientos solo se requieren anualmente. Así que en un año como 2026, que ha visto una explosión de arrendamientos de centros de datos, los acreedores podrían encontrar una desagradable sorpresa en el próximo informe anual de Meta.
Incluso una vez presentado, la divulgación puede no darles mucho en qué basarse. A diferencia de los arrendamientos de tiendas, que son bastante estándar, si has visto un arrendamiento de centro de datos, has visto solo uno. Aunque Meta no ha proporcionado orientación explícita de capex más allá de 2026, las estimaciones de la parte vendedora superan los 500.000 millones hasta 2028, más de lo que consume su flujo de caja operativo previsto.
Ya sea que la financiación asociada tome la forma de obligaciones de arrendamiento o de deuda, Meta y sus afiliados (vehículos futuros como Hyperion) volverán regularmente a los mercados de crédito….
Fuente: Financial Times Companies · Resumido por HeadlinesBriefing