যখন এআই-চালিত উন্মাদনা শেয়ার বাজারকে উপরে ঠেলে দিচ্ছে, তখন বন্ড ভিগিল্যান্টরা ট্রেজারি হারকে উপরে ঠেলে দিচ্ছে যখন ক্রেডিট বাজার ডেটা সেন্টার-সংক্রান্ত ঋণকে নিচে রিপ্রাইসিং করছে। যদিও ইকুইটি বিশ্লেষকরা স্বপ্নের আয়ের পূর্বাভাসের জন্য বেতন পেতে পারেন, কিন্তু সেরা ক্রেডিটররা যা আশা করতে পারে তা হলো সমান মূল্যে প্রত্যপণ যদি একটি বন্ডকে পরিপক্কতা পর্যন্ত ধরে রাখা হয়। তাই তারা সেই বিবরণগুলিতে দেখে যেখানে, যেমনটি সবসময় হয়, শয়তান বাস করে। উদাহরণস্বরূপ, যদিও হাইপারস্কেলারদের দ্বারা এআই অবকাঠামো তৈরির জন্য নেওয়া ঋণের অনেক মনোযোগ আকর্ষণ করছে এবং এমনকি ট্রেজারি বন্ডকে বাদ দেওয়ার জন্য দোষারোপ করা হচ্ছে, ক্রেডিটররা এটি একটি পদক্ষেপ এগিয়ে নিয়ে গেছেন, সাধারণত জিকি শৈলীতে, ব্যালেন্স শিটের বাইরের দায়বদ্ধতা যেমন ভাড়া পরীক্ষা করছেন। যে কোনো ক্রেডিট বিশ্লেষক তার লবণের যোগ্য, তিনি তার ব্যালেন্স শিট গণনায় ভাড়া দায়বদ্ধতা রাখেন, আর্থিক জার্গনে মূলধনী করেন — যদিও ইস্যুকারী তা করে না। আমরা এটি স্কুলমার্ম হওয়ার জন্য করি না; বন্ড কুপনের মতো, অপারেটিং ভাড়া সাধারণত দেউলিয়াপনার বাইরে অখণ্ডনীয়। অধ্যায় ১১-এর রিটেইলারদের সিনিয়র অনসিকিউয়ার্ড ক্রেডিটর কমিটিতে সাধারণত একজন মালিক প্রতিনিধি অনসিকিউয়ার্ড বন্ডহোল্ডার এবং বাণিজ্যিক ক্রেডিটরদের একই টেবিলে বসেন — এই তিনজন ক্রেডিটর «প্যারি পাসু», অর্থাৎ তাদের দাবিতে সমান। The Credit Investor's Handbook-এ বর্ণিত অনুযায়ী, যুক্তরাষ্ট্রে ASC-842 হিসাববিজ্ঞান নিয়মের ভূমিকার পর সাধারণ নিয়ম হলো ব্যালেন্স শিট অপারেটিং ভাড়া দায়বদ্ধতা ঋণে যোগ করা এবং ebitda প্লাস ভাড়া দিয়ে ভাগ করে «ভাড়া-সমায়োজিত লিভারেজ» পাওয়া। যেমন হাইপারস্কেলাররা নগদ গরু থেকে নেট ঋণগ্রহীতার দিকে অগ্রসর হচ্ছে, ডেটা সেন্টার তৈরির জন্য ইস্যু করা ইনভেস্টমেন্ট-গ্রেড-রেটেড ঋণ হিসাব করা সহজ। বন্ডের ডলার পরিমাণ, পরিপক্কতা এবং কুপন স্থির এবং স্পষ্ট। যখন Meta এই বছরের শুরুতে ২৫ বিলিয়ন ডলারের বন্ড ইস্যু করে, বিশ্লেষকরা যথাযথভাবে ২৫ বিলিয়ন ডলার তার ঋণ বোঝা যোগ করেন এবং তাদের নগদ প্রবাহ পূর্বাভাসে নতুন সুদ ব্যয়। কিন্তু যখন Meta এবং বেসরকারি পুঁজি ফার্ম Blue Owl গত বছর লুইজিয়ানায় Hyperion নামে একটি বিশাল ডেটা সেন্টার তৈরির জন্য একটি উদ্যোগ তৈরি করে, গণনা এত সহজ ছিল না। এটি এবং অন্যান্য হাইপারস্কেলার ভাড়া দায়বদ্ধতা অস্পষ্ট, আংশিক কারণ সংশ্লিষ্ট বেশিরভাগ ডেটা সেন্টার নির্মাণ পর্যায়ে এবং তাই এখনও ব্যালেন্স শিট অপারেটিং ভাড়া দায়বদ্ধতায় প্রতিফলিত নয়। আমরা তাদের সম্পর্কে যা জানি তা আশ্বস্তকারী নয়। উদাহরণস্বরূপ, Meta তার সাম্প্রতিক ত্রৈমাসিক রিপোর্টে কিছু ৩৪৭ বিলিয়ন ডলার ভবিষ্যৎ ভাড়া দায়বদ্ধতা প্রকাশ করেছে যে প্রকল্পগুলো এখনও শুরু হয়নি। এটি ২০২৫ সালের শেষে ৮৪ বিলিয়ন ডলারের ব্যালেন্স শিট ঋণের সাথে তুলনা করে। ৩৪৭ বিলিয়ন ডলার ব্যালেন্স শিট অপারেটিং ভাড়া দায়বদ্ধতা নয়; Meta প্রতিটি ভাড়ার দায়বদ্ধতার বর্তমান মূল্য গণনা করার জন্য একটি ছাড় হার ব্যবহার করবে যেমনটি এটি অনলাইনে আসে। কিন্তু তাকে ১০০ বিলিয়ন ডলারের নিচে আনতে একটি দ্বি-অংক ছাড় হার প্রয়োজন হবে। বিস্তারিত ভাড়া প্রকাশ কেবল বার্ষিকভাবে প্রয়োজন। তাই ২০২৬ সালের মতো একটি বছরে, যেখানে ডেটা সেন্টার ভাড়ার বিস্ফোরণ দেখা গেছে, ক্রেডিটররা Meta-র পরবর্তী বার্ষিক রিপোর্টে একটি অপ্রিয় আশ্চর্য খুঁজে পেতে পারেন। এমনকি একবার জমা হওয়ার পরও, প্রকাশ তাদের অনেক কিছু ভিত্তি দিতে পারে না। দোকানের ভাড়ার বিপরীতে যা বেশ মানক, যদি আপনি একটি ডেটা সেন্টার ভাড়া দেখে থাকেন, আপনি কেবল একটি ডেটা সেন্টার ভাড়া দেখেছেন। যদিও Meta ২০২৬ সালের পর স্পষ্ট capex নির্দেশনা প্রদান করেননি, কিন্তু সেল-সাইড অনুমান ২০২৮ সাল পর্যন্ত ৫০০ বিলিয়ন ডলারের বেশি, যা তার পূর্বাভাসিত অপারেটিং নগদ প্রবাহের বেশি খেয়ে ফেলে। সংশ্লিষ্ট অর্থায়ন ভাড়া দায়বদ্ধতা বা ঋণের রূপ নেয়, Meta এবং এর সহযোগী (ভবিষ্যতের যানবাহন যেমন Hyperion) নিয়মিত ক্রেডিট বাজারে ফিরে আসবে…
উৎস: Financial Times Companies · সারাংশ: HeadlinesBriefing