जब AI-चालित उत्साह शेयर बाजारों को ऊपर धकेल रहा है, तो बॉन्ड वीगिलेंट्स ट्रेजरी दरों को ऊपर धकेल रहे हैं जबकि क्रेडिट बाजार डेटा सेंटर से जुड़ी ऋण को नीचे रीप्रिसिंग कर रहे हैं। हालाँकि इक्विटी विश्लेषकों को सपनों जैसी कमाई की भविष्यवाणियों के लिए भुगतान मिल सकता है, लेकिन सर्वश्रेष्ठ क्रेडिटरों की उम्मीद केवल इतनी हो सकती है कि यदि बॉन्ड को परिपक्वता तक रखा जाए तो समान मूल्य पर वापसी। इसलिए वे उन विवरणों पर नज़र डालते हैं जहाँ, जैसा कि हमेशा होता है, शैतान निवास करते हैं। उदाहरण के लिए, हालाँकि हाइपरस्केलर्स द्वारा AI बुनियादी ढांचा विकसित करने के लिए लिया गया ऋण बहुत ध्यान आकर्षित कर रहा है और यहाँ तक कि ट्रेजरी बॉन्डों को बाहर धकेलने के लिए दोषी ठहराया जा रहा है, क्रेडिटरों ने इसे एक कदम आगे बढ़ा दिया है, आमतौर पर जीकी शैली में, ब्याह-बाहरी दायित्वों जैसे किराये की जाँच कर रहे हैं। जो भी क्रेडिट विश्लेषक अपनी नमक के योग्य है, वह किराया दायित्वों को अपने बैलेंस शीट गणनाओं में डालता है, वित्तीय जार्गन में पूंजीकृत करता है — भले ही जारीकर्ता ऐसा न करे। हम ऐसा स्कूलमार्म बनने के लिए नहीं करते; बॉन्ड कूपन की तरह, संचालन किराये आमतौर पर दिवालियापन के बाहर अखंडनीय होते हैं। अध्याय 11 में चैप्टर 11 में रहने वाले खुदरा विक्रेताओं के सीनियर अनसिक्योर्ड क्रेडिटर समितियों में अनसिक्योर्ड बॉन्डहोल्डर्स और व्यापार क्रेडिटरों के साथ एक ही टेबल पर एक मकान मालिक का प्रतिनिधि बैठता है — ये तीन क्रेडिटर «पैरी पासू», यानी उनके दावों में बराबर हैं। जैसा कि The Credit Investor's Handbook में बताया गया है, अमेरिका में ASC-842 लेखांकन नियम के परिचय के बाद अनुमान नियम यह है कि ऋण में बैलेंस शीट संचालन किराया दायित्व को जोड़ें और ebitda प्लस किराया से विभाजित करें ताकि «किराया-समायोजित leverage» प्राप्त हो। जैसे-जैसे हाइपरस्केलर्स नकदी गायों से शुद्ध उधारकर्ताओं की ओर बढ़ रहे हैं, डेटा सेंटर बनाने के लिए जारी किए गए इन्वेस्टमेंट-ग्रेड-रेटेड ऋण को समायोजित करना आसान है। बॉन्डों का डॉलर राशि, परिपक्वता और कूपन स्थिर और स्पष्ट हैं। जब Meta ने इस वर्ष की शुरुआत में 25 अरब डॉलर के बॉन्ड जारी किए, तो विश्लेषकों ने उचित रूप से 25 अरब डॉलर को उसकी ऋण बोझ में जोड़ा और अपने नकदी प्रवाह भविष्यवाणियों में नया ब्याज व्यय। लेकिन जब Meta और निजी पूंजी फर्म Blue Owl ने पिछले वर्ष लुईसियाना में Hyperion नामक एक विशाल डेटा सेंटर बनाने के लिए एक उद्यम बनाया, तो गणना इतनी आसान नहीं थी। यह और अन्य हाइपरस्केलर किराया दायित्व अस्पष्ट हैं, आंशिक रूप से क्योंकि संबंधित अधिकांश डेटा सेंटर निर्माण चरण में हैं और इसलिए अभी तक बैलेंस शीट संचालन किराया दायित्व में परावर्तित नहीं हैं। हमारे बारे में जो हम जानते हैं वह आश्वस्त करने वाला नहीं है। उदाहरण के लिए, Meta ने अपने हालिया तिमाही रिपोर्ट में कुछ 347 अरब डॉलर के भविष्य के किराया दायित्वों का खुलासा किया उन परियोजनाओं पर जो अभी तक शुरू नहीं हुई हैं। यह 2025 के अंत में बैलेंस शीट पर 84 अरब डॉलर के ऋण के साथ तुलना करता है। 347 अरब डॉलर बैलेंस शीट संचालन किराया दायित्व नहीं है; Meta प्रत्येक किराये के दायित्व के वर्तमान मूल्य की गणना करने के लिए एक छूट दर का उपयोग करेगा जैसे-जैसे यह ऑनलाइन आता है। लेकिन उसे 100 अरब डॉलर से नीचे लाने के लिए एक दोगुना-अंक छूट दर की आवश्यकता होगी। व्यापक किराया खुलासे केवल वार्षिक रूप से आवश्यक हैं। इसलिए 2026 जैसे एक वर्ष में, जिसने डेटा सेंटर किराये में विस्फोट देखा है, क्रेडिटर Meta के अगले वार्षिक रिपोर्ट में एक अप्रिय आश्चर्य पा सकते हैं। एक बार जमा होने के बाद भी, खुलासा उन्हें बहुत कुछ आधार प्रदान नहीं कर सकता है। स्टोर किराये के विपरीत जो काफी मानक हैं, यदि आपने एक डेटा सेंटर किराया देखा है, तो आपने केवल एक डेटा सेंटर किराया देखा है। हालाँकि Meta ने 2026 के बाद स्पष्ट capex मार्गदर्शन प्रदान नहीं किया है, लेकिन सेल-साइड अनुमान 2028 तक 500 अरब डॉलर से अधिक हैं, जो उसकी भविष्यवाणी की संचालन नकदी प्रवाह से अधिक खा जाते हैं। चाहे संबंधित वित्तपोषण किराया दायित्वों या ऋण के रूप में हो, Meta और इसके सहयोगी (भविष्य के वाहन जैसे Hyperion) नियमित रूप से क्रेडिट बाजारों में वापस आएंगे…
स्रोत: Financial Times Companies · HeadlinesBriefing द्वारा सारांशित