Le choc provoqué par la tourmente sur la dette française n'a pas encore atteint le marché de financement à court terme du pays, signe qu'une crise de crédit généralisée n'est pas à l'ordre du jour pour le moment. Si la vive chute des obligations souveraines françaises a ravivé les craintes de contagion, en coulisses les négociateurs ne constatent aucun signe de tension dans leur capacité à obtenir des liquidités sur le marché du repo. Cela indique que la plomberie du système financier fonctionne, mais aussi que la situation pourrait se détériorer si des fissures apparaissent.
À six mois des élections présidentielles décisives de l'année prochaine, les fonds spéculatifs se sont débarrassés d'obligations, ce qui accentue la turbulence. Toute détérioration de leur capacité à obtenir un financement par repo pour couvrir leurs positions, comme on l'a vu pendant la pandémie, annoncerait une situation bien plus grave.
Les marchés du repo sont ceux où les institutions empruntent des liquidités en donnant en garantie des obligations d'État afin de financer des opérations à effet de levier. Leur importance a grandi avec l'activité des fonds spéculatifs, ce qui en fait un indicateur clé du stress. La banque centrale de France a averti, dans un rapport sur la stabilité financière publié en juin, que la participation croissante des acteurs non bancaires, le fort endettement et la concentration entre un petit nombre de firmes accroissaient les risques systémiques. Quelques grandes banques se situent au cœur de l'intermédiation du repo, et davantage de fonds sont orientés vers des fonds spéculatifs menant des "stratégies d'arbitrage fortement endettées". Cette structure pourrait amplifier le stress, déclencher de "fortes variations de prix" et créer des "canaux de contagion" si la liquidité s'assèche.
Si l'activité de repo en France a fortement augmenté et que les taux de repo ont brièvement bondi, ils se sont depuis apaisés autour de 12 points de base, à peine au-dessus de la moyenne sur trois mois. La chute des obligations reflète le risque budgétaire des prochaines années. Le véritable test serait que de nouvelles dégradations de notation fassent passer la France sous les seuils de collatéral acceptés pour le repo, réduisant mécaniquement le nombre de prêteurs et augmentant le coût de détention des obligations.
Source: Bloomberg Markets · Résumé par HeadlinesBriefing