Шок от потрясений на французском долговом рынке пока не проявился на рынке краткосрочного финансирования страны, что говорит о том, что широкий кредитный кризис пока не предвидится. Хотя резкое падение французских государственных облигаций вызвало опасения заражения, за кулисами трейдеры не видят признаков напряжения в возможности получать наличные на рынке РЕПО. Это указывает на то, что инфраструктура финансовой системы работает, но также и на то, что ситуация может ухудшиться, если появятся трещины.
До решающих президентских выборов в следующем году осталось шесть месяцев, и хедж-фонды продают облигации, усиливая турбулентность. Любое ухудшение их способности получать финансирование через РЕПО для покрытия позиций, как это было во время пандемии, стало бы предвестником гораздо более серьезной ситуации.
Рынки РЕПО — это место, где институты занимают деньги под залог государственных облигаций для финансирования сделок с использованием заемных средств. Их значение выросло вместе с активностью хедж-фондов, что делает их ключевым индикатором стресса. Центральный банк Франции в июньском докладе о финансовой стабильности предупредил, что рост участия небанковского сектора, высокий уровень долговой нагрузки и концентрация в руках небольшого числа компаний увеличивают системные риски. Несколько крупных банков находятся в центре посреднических операций РЕПО, а все больше средств направляется хедж-фондам, проводящим «высоко leveraged арбитражные стратегии». Такая структура может усилить стресс, вызвать «резкие колебания цен» и создать «каналы заражения», если ликвидность иссякнет.
Хотя активность РЕПО во Франции возросла, а ставки РЕПО ненадолго подскочили, с тех пор они успокоились примерно до 12 базисных пунктов, лишь немного выше трехмесячного среднего. Распродажа облигаций отражает фискальные риски на ближайшие годы. Настоящим испытанием станет ситуация, если дальнейшие понижения кредитного рейтинга опустят Францию ниже пороговых значений залогового обеспечения РЕПО, механически сократив круг кредиторов и повысив затраты на удержание облигаций.
Источник: Bloomberg Markets · Сводку подготовил HeadlinesBriefing