El impacto de la turbulencia en la deuda francesa aún no se ha manifestado en el mercado de financiación a corto plazo del país, lo que indica que, por ahora, una crisis crediticia generalizada no está sobre la mesa. Aunque la fuerte caída de los bonos soberanos de Francia ha despertado temores de contagio, entre bastidores los operadores no ven señales de tensión en la capacidad para obtener efectivo en el mercado de repos. Esto indica que la infraestructura del sistema financiero funciona, pero también que las condiciones podrían empeorar si aparecen grietas.
A seis meses de las decisivas elecciones presidenciales del próximo año, los fondos de cobertura han estado vendiendo bonos, lo que agrava la turbulencia. Cualquier deterioro en su capacidad para obtener financiación mediante repos para cubrir posiciones —como ocurrió durante la pandemia— anunciaría una situación mucho más seria.
Los mercados de repos son aquellos en los que las instituciones piden dinero prestado con garantía de bonos gubernamentales para financiar operaciones apalancadas. Su importancia ha crecido junto con la actividad de los fondos de cobertura, lo que los convierte en un indicador clave de estrés. El banco central de Francia advirtió en un informe de estabilidad financiera de junio que el aumento de la participación de entidades no bancarias, el alto apalancamiento y la concentración en un reducido número de empresas estaban incrementando los riesgos sistémicos. Un puñado de grandes bancos se sitúa en el centro de la intermediación en repos, y cada vez más fondos fluyen hacia fondos de cobertura que ejecutan "estrategias de arbitraje altamente apalancadas". Esa estructura podría amplificar el estrés, provocar "oscilaciones bruscas de precios" y crear "canales de contagio" si la liquidez se agota.
Si bien la actividad de repos en Francia se intensificó y las tasas de repo registraron un breve repunte, desde entonces se han calmado hasta alrededor de 12 puntos básicos, apenas por encima del promedio de tres meses. La caída de los bonos refleja el riesgo fiscal de los próximos años. La verdadera prueba sería que nuevas rebajas de calificación crediticia llevaran a Francia por debajo de los umbrales de colateral para repos, reduciendo mecánicamente el grupo de prestamistas y elevando el costo de mantener bonos.
Fuente: Bloomberg Markets · Resumido por HeadlinesBriefing