Der Schock durch die Turbulenzen am französischen Schuldenmarkt hat den kurzfristigen Finanzierungsmarkt des Landes bisher nicht erreicht, was darauf hindeutet, dass eine breite Kreditkrise vorerst nicht zu befürchten ist. Während der starke Ausverkauf französischer Staatsanleihen Ansteckungsängste geweckt hat, sehen Händler hinter den Kulissen keinerlei Anzeichen von Stress bei der Möglichkeit, sich am Repo-Markt Bargeld zu beschaffen. Dies zeigt, dass die Infrastruktur des Finanzsystems funktioniert, aber auch, dass sich die Lage verschlechtern könnte, sollten Risse auftreten.
Mit sechs Monaten bis zu den richtungsweisenden Präsidentschaftswahlen im nächsten Jahr haben Hedgefonds Anleihen abgestoßen und die Turbulenzen verstärkt. Eine Verschlechterung ihrer Fähigkeit, Repo-Finanzierungen zur Absicherung ihrer Positionen zu erhalten, wie sie während der Pandemie zu beobachten war, würde eine weitaus ernstere Lage ankündigen.
Repo-Märkte sind jene Orte, an denen Institute Bargeld gegen Staatsanleihen als Sicherheit leihen, um gehebelte Geschäfte zu finanzieren. Ihre Bedeutung ist mit der Hedgefonds-Aktivität gewachsen, weshalb sie ein zentraler Stressindikator sind. Die französische Zentralbank warnte in ihrem Finanzstabilitätsbericht vom Juni, dass die zunehmende Beteiligung von Nichtbanken, hohe Verschuldung und die Konzentration auf eine kleine Zahl von Unternehmen die systemischen Risiken erhöhten. Einige wenige große Banken stehen im Zentrum der Repo-Vermittlung, und immer mehr Mittel fließen an Hedgefonds, die "stark gehebelte Arbitragestrategien" betreiben. Diese Struktur könnte Stress verstärken, "heftige Kursschwankungen" auslösen und "Ansteckungskanäle" schaffen, falls die Liquidität austrocknet.
Zwar hat die Repo-Aktivität in Frankreich zugenommen und die Repo-Sätze kurzzeitig stark angezogen, doch haben sie sich inzwischen auf rund 12 Basispunkte beruhigt, nur leicht über dem Dreimonatsdurchschnitt. Der Anleiheausverkauf spiegelt fiskalische Risiken der kommenden Jahre wider. Die eigentliche Bewährungsprobe wäre, wenn weitere Bonitätsherabstufungen Frankreich unter die Schwellenwerte für Repo-Sicherheiten drückten, die Zahl der Kreditgeber mechanisch verringerten und die Haltekosten für Anleihen erhöhten.
Quelle: Bloomberg Markets · Zusammengefasst von HeadlinesBriefing