フランス国債市場の混乱による衝撃は、同国の短期資金調達市場にはまだ表れておらず、当面は広範な信用危機の可能性は低いことを示している。フランス国債の急落で感染への懸念が高まっているものの、水面下ではトレーダーがレポ市場での現金調達能力に緊張の兆候を見ていない。これは金融システムの基盤が機能していることを示す一方、亀裂が生じれば状況が悪化しうることも意味している。
来年の重要な大統領選挙まで残り半年となる中、ヘッジファンドが債券を売却し、混乱を増幅させている。パンデミック時に見られたように、ポジションを手当てするためのレポ資金調達能力が悪化すれば、はるかに深刻な事態を予兆することになる。
レポ市場は、機関投資家がレバレッジを効かせた取引の資金を調達するため、政府債券を担保に現金を借り入れる市場である。ヘッジファンドの活動とともにその重要性が高まっており、ストレスを示す重要な指標となっている。フランス中央銀行は6月の金融安定報告で、ノンバンクの参加拡大、高いレバレッジ、少数企業への集中が系統的リスクを高めていると警告した。少数の大手銀行がレポの仲介の中心にあり、「極めて高いレバレッジの裁定戦略」を運用するヘッジファンドへ資金がますます流れている。この構造は、流動性が枯渇した場合にストレスを増幅させ、「急激な価格変動」を引き起こし、「感染経路」を生み出す可能性がある。
フランスのレポ取引は活発化し、レポ金利も一時急上昇したが、その後は約12ベーシスポイントまで落ち着き、3カ月平均をわずかに上回る程度にとどまっている。債券の売りは今後数年の財政リスクを反映している。本当の試練は、さらなる格下げによってフランスがレポの担保基準を下回り、貸し手の数が機械的に減少して債券保有コストが上昇する場合に訪れるだろう。
出典: Bloomberg Markets · 要約：HeadlinesBriefing