Les traders obligataires se sont massivement positionnés à la baisse avant la réunion de la Réserve fédérale de mercredi, pariant sur la poursuite de la vente d'obligations du Trésor qui pousse les rendements à leur plus haut niveau depuis plus d'une décennie. Le rendement de référence du Trésor américain à 10 ans a atteint mardi son plus haut niveau depuis 2007, les traders se préparant à une hausse des taux d'intérêt de la Fed en réponse aux inquiétudes inflationnistes. Le rendement à deux ans a atteint son plus haut niveau depuis 2024.

Le positionnement du marché indique que les investisseurs anticipent une nouvelle faiblesse des obligations et ont peu d'appétit pour acheter la baisse. Les traders du marché au comptant ont intensifié leurs paris baissiers la semaine dernière au rythme le plus rapide depuis début 2025, selon l'enquête de JPMorgan auprès de ses clients sur les Treasuries. Les investisseurs ont également augmenté leurs positions vendeuses sur les contrats à terme du Trésor avant et après le rapport d'inflation plus fort que prévu de la semaine dernière, selon les données d'intérêt ouvert de CME Group Inc. Sur les contrats à terme sur les fed funds, un seul bloc de transactions baissières peut rapporter — ou coûter — 1,9 million de dollars pour chaque mouvement d'un point de base du contrat sous-jacent. Les swaps intègrent environ 50 points de base de resserrement de la Fed pour le reste de l'année, y compris la réunion de septembre.

"Au cours de la semaine dernière, nous avons vu une accumulation rapide de la base vendeuse alors que le marché poursuit la hausse des rendements", a déclaré le stratège de Citi David Bieber, ajoutant que le positionnement vendeur "est tactiquement extrême". Ce positionnement baissier intervient avant une réunion de la Fed pour laquelle Wall Street intègre plus de 90% de probabilité que la banque centrale procède à sa première hausse de taux depuis 2023 — un niveau de conviction qui s'est révélé juste pendant des décennies. Une flambée des prix du pétrole due à la guerre, des signes de rebond de l'inflation et des inquiétudes budgétaires ont contribué à cimenter cette certitude. La Fed est sous "énorme pression" pour procéder à une hausse de 25 points de base, a déclaré Jason Thomas, responsable de la recherche mondiale et de la stratégie d'investissement chez Carlyle, dans une interview accordée à Bloomberg TV.

"Les gens ont été touchés par cette augmentation cumulative des prix", a-t-il déclaré. "Le niveau de vie a baissé, et je pense que la Fed doit prendre au sérieux le mandat de stabilité des prix." L'absence de hausse des taux — ou même une hausse suivie d'un manque de clarté sur des augmentations supplémentaires — pourrait pousser les traders à exiger des rendements encore plus élevés sur les obligations à long terme pour se protéger contre l'inflation, tout en tirant vers le bas les rendements à court terme, qui suivent de près la politique de la Fed. Certains participants du marché se sont positionnés pour ce dernier scénario : les échanges de mardi sur les options de taux d'intérêt à court terme ont inclus une forte demande pour des calls bon marché d'octobre et novembre sur les contrats à terme liés au Secured Overnight Financing Rate, un autre instrument fortement influencé par les perspectives de politique monétaire. Cependant, cela reste une vue périphérique pour l'instant, le marché plus large des options SOFR cherchant à couvrir la prime supplémentaire de hausse des taux qui sera intégrée dans les contrats à terme du premier mois au cours des prochains mois.

"Le positionnement reste biaisé à la baisse avant la Fed. Les positions vendeuses se sont accumulées sur toute la courbe, les gestionnaires d'actifs ont largement réduit leurs positions longues ou ajouté des positions vendeuses, et il y a encore peu de preuves d'achats de la baisse en duration", ont écrit les stratèges de Bank of America Meghan Swiber et Eleanor Xiao. Voici un aperçu des indicateurs de positionnement sur l'ensemble du marché des taux au cours de la semaine dernière : Dans le contexte de la hausse continue des rendements, les clients de JPMorgan ont ajouté agressivement des positions vendeuses, qui ont bondi de 10 points de pourcentage au cours de la semaine jusqu'au 14 septembre, la plupart passant de neutre, qui a chuté de 8 points de pourcentage. L'enquête auprès de tous les clients montre désormais le plus faible niveau de positions longues nettes depuis environ quatre mois. Sur les options SOFR Dec26, Mar27 et Jun27, un grand nombre de nouveaux risques a été observé sur le strike 95,4375, en grande partie en raison d'une nouvelle structure massive de vente de volatilité via des ventes de straddles Jun27. Au cours des séances de vendredi et lundi, environ 80 000 positions combinées ont accumulé une prime de plus de 100 millions de dollars. Environ 30 000 du straddle ont été vendus vendredi pour un nouveau risque, puis environ 50 000 du même straddle ont été vendus lundi.

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