تكدس متداولو السندات في مراكز هبوطية قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء، مراهنين على استمرار موجة بيع سندات الخزانة التي تدفع العوائد إلى أعلى مستوياتها في أكثر من عقد. ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية القياسية لأجل 10 سنوات يوم الثلاثاء إلى أعلى مستوى له منذ 2007 مع استعداد المتداولين لرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة استجابة لمخاوف التضخم. وسجل عائد السندات لأجل عامين أعلى مستوى له منذ 2024.

تشير مراكز السوق إلى أن المستثمرين يتوقعون مزيداً من ضعف السندات وليس لديهم شهية كبيرة للشراء عند الانخفاض. صعّد المتداولون في السوق الفورية رهاناتهم البيعية الأسبوع الماضي بأسرع وتيرة منذ أوائل 2025، وفقاً لمسح عملاء سندات الخزانة لدى جيه بي مورغان. كما زاد المستثمرون مراكز البيع في عقود سندات الخزانة الآجلة قبل وبعد تقرير التضخم الأقوى من المتوقع الأسبوع الماضي، وفقاً لبيانات الفائدة المفتوحة من CME Group Inc. في العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي، يمكن لصفقة بيعية واحدة كبيرة أن تكسب — أو تخسر — 1.9 مليون دولار لكل نقطة أساس من حركة العقد الأساسي. وتسعّر عقود المبادلة نحو 50 نقطة أساس من تشديد الاحتياطي الفيدرالي لبقية العام، بما في ذلك اجتماع سبتمبر.

قال استراتيجي سيتي David Bieber: "على مدى الأسبوع الماضي، شهدنا بناءً سريعاً في قاعدة البيع بينما يلاحق السوق الارتفاع في العوائد"، مضيفاً أن المراكز البيعية "متطرفة تكتيكياً". يأتي هذا التمركز الهبوطي قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الذي تسعّر وول ستريت احتمالاً يتجاوز 90% بأن يقدم البنك المركزي أول رفع لأسعار الفائدة منذ 2023 — وهو مستوى من القناعة أثبت صحته لعقود. ساعدت قفزة أسعار النفط الناجمة عن الحرب وعلامات عودة التضخم للارتفاع ومخاوف الميزانية في ترسيخ تلك القناعة. وقال Jason Thomas، رئيس الأبحاث العالمية واستراتيجية الاستثمار في Carlyle، في مقابلة مع Bloomberg TV إن الاحتياطي الفيدرالي تحت "ضغط هائل" لتقديم رفع بمقدار 25 نقطة أساس.

وقال: "تضرر الناس من هذه الزيادة التراكمية في الأسعار. لقد تراجعت مستويات المعيشة، وأعتقد أن على الاحتياطي الفيدرالي أن يتحلى بالجدية في الوفاء بتفويض استقرار الأسعار". قد يؤدي الفشل في رفع الفائدة — أو حتى رفعها يتبعه غياب الوضوح بشأن زيادات إضافية — إلى دفع المتداولين للمطالبة بعوائد أعلى على السندات طويلة الأجل للتحوط ضد التضخم، مع جرّ عوائد السندات قصيرة الأجل، التي تتبع سياسة الاحتياطي الفيدرالي عن كثب، إلى الانخفاض. وقد تمركز بعض المشاركين في السوق للنتيجة الأخيرة: تضمن تداول الثلاثاء في خيارات أسعار الفائدة قصيرة الأجل زيادة في الطلب على خيارات الشراء الرخيصة لأكتوبر ونوفمبر على العقود الآجلة المرتبطة بسعر التمويل الليلي المضمون، وهو أداة أخرى تتأثر بشدة بتوقعات السياسة النقدية. ومع ذلك، يظل ذلك رأياً هامشياً في الوقت الحالي، مع تطلع سوق خيارات SOFR الأوسع للتحوط من علاوة رفع الفائدة الإضافية التي ستُسعّر في عقود الشهر الأول الآجلة في الأشهر المقبلة.

كتبت استراتيجيتا بنك أوف أمريكا Meghan Swiber وEleanor Xiao: "لا يزال التمركز منحازاً نحو الهبوط قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي. تراكمت مراكز البيع عبر منحنى العائد، وقلص مديرو الأصول مراكز الشراء إلى حد كبير أو أضافوا مراكز بيع، ولا يزال هناك دليل ضئيل على الشراء عند الانخفاض في المدة". إليكم ملخصاً لمؤشرات التمركز عبر سوق أسعار الفائدة خلال الأسبوع الماضي: في ظل الارتفاع المستمر في العوائد، أضاف عملاء جيه بي مورغان مراكز بيعية بقوة، إذ قفزت 10 نقاط مئوية في الأسبوع المنتهي في 14 سبتمبر، مع انتقال معظمها من الحياد الذي انخفض 8 نقاط مئوية. تحول مسح جميع العملاء الآن ليظهر أقل قدر من صافي مراكز الشراء في نحو أربعة أشهر. عبر خيارات SOFR Dec26 وMar27 وJun27، شوهد قدر كبير من المخاطر الجديدة عند سعر التنفيذ 95.4375 ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى هيكل جديد ضخم لبيع التقلبات عبر بيع عقود سترادل Jun27. خلال جلسة الجمعة والاثنين، جمعت نحو 80,000 مركز مجتمعة علاوة تتجاوز 100 مليون دولار. بيع نحو 30,000 من السترادل يوم الجمعة كمخاطر جديدة ثم بيع نحو 50,000 من السترادل نفسه يوم الاثنين.

النقاط الرئيسية...