Трейдеры облигаций нарастили медвежьи позиции перед заседанием Федеральной резервной системы в среду, делая ставку на продолжение распродажи Treasuries, толкающей доходности к максимумам более чем за десятилетие. Эталонная доходность 10-летних американских гособлигаций во вторник выросла до максимума с 2007 года, поскольку трейдеры готовились к повышению ставок ФРС в ответ на опасения по инфляции. Доходность двухлетних бумаг достигла максимума с 2024 года.

Рыночное позиционирование указывает на то, что инвесторы ожидают дальнейшего ослабления облигаций и не имеют большого аппетита к покупке на просадке. Трейдеры на спотовом рынке наращивали короткие ставки на прошлой неделе самыми быстрыми темпами с начала 2025 года, согласно опросу клиентов JPMorgan по Treasuries. Инвесторы также увеличили короткие позиции во фьючерсах на Treasuries как до, так и после опубликованного на прошлой неделе более сильного, чем ожидалось, отчета по инфляции, свидетельствуют данные об открытом интересе CME Group Inc. Во фьючерсах на федеральные фонды одна медвежья блочная сделка может принести — или потерять — 1,9 млн долларов за каждое движение базового контракта на один базисный пункт. Свопы закладывают около 50 базисных пунктов ужесточения ФРС на оставшуюся часть года, включая сентябрьское заседание.

«За последнюю неделю мы наблюдали быстрое наращивание короткой базы, поскольку рынок гонится за ростом доходностей», — сказал стратег Citi David Bieber, добавив, что короткое позиционирование «тактически экстремально». Медвежье позиционирование сложилось перед заседанием ФРС, на котором Уолл-стрит оценивает вероятность более 90%, что центробанк осуществит первое повышение ставки с 2023 года — уровень уверенности, который оказывался верным на протяжении десятилетий. Вызванный войной скачок цен на нефть, признаки возобновления роста инфляции и бюджетные опасения помогли укрепить эту уверенность. ФРС находится под «огромным давлением», чтобы повысить ставку на 25 базисных пунктов, заявил Jason Thomas, глава глобальных исследований и инвестиционной стратегии Carlyle, в интервью Bloomberg TV.

«Люди пострадали от этого совокупного роста цен», — сказал он. «Уровень жизни снизился, и я думаю, что ФРС должна серьезно отнестись к выполнению мандата по ценовой стабильности». Неспособность повысить ставки — или даже повышение, за которым последует неясность относительно дополнительных увеличений — может подтолкнуть трейдеров требовать еще более высоких доходностей по долгосрочным облигациям для защиты от инфляции, одновременно снижая краткосрочные доходности, которые тесно следуют за политикой ФРС. Некоторые участники рынка позиционировались на последний исход: во вторничных торгах опционами на краткосрочные процентные ставки наблюдался всплеск спроса на дешевые октябрьские и ноябрьские коллы на фьючерсы, привязанные к Secured Overnight Financing Rate, еще одному инструменту, на который сильно влияют перспективы денежно-кредитной политики. Однако пока это остается периферийным взглядом, поскольку более широкий рынок опционов SOFR стремится хеджировать дополнительную премию за повышение ставок, которая будет заложена в фьючерсные контракты ближайшего месяца в предстоящие месяцы.

«Позиционирование остается смещенным в медвежью сторону перед ФРС. Короткие позиции накопились по всей кривой, управляющие активами в значительной степени сократили длинные позиции или добавили короткие, и по-прежнему мало свидетельств покупки на просадке в дюрации», — написали стратеги Bank of America Meghan Swiber и Eleanor Xiao. Вот обзор индикаторов позиционирования на всем рынке ставок за прошедшую неделю: На фоне продолжающегося роста доходностей клиенты JPMorgan агрессивно наращивали короткие позиции, которые подскочили на 10 процентных пунктов за неделю до 14 сентября, причем большинство перешло из нейтральных, которые упали на 8 процентных пунктов. Опрос всех клиентов теперь показывает наименьшее количество чистых длинных позиций примерно за четыре месяца. В опционах SOFR Dec26, Mar27 и Jun27 наблюдается большое количество нового риска на страйке 95,4375, в значительной степени из-за массивной новой структуры короткой волатильности через продажи стрэддлов Jun27. За сессии пятницы и понедельника примерно совокупная позиция в 80 000 накопила премию более 100 млн долларов. Около 30 000 стрэддла было продано в пятницу как новый риск, а затем около 50 000 того же стрэддла было продано в понедельник.

Ключевые моменты...