Los operadores de bonos se han volcado en posiciones bajistas antes de la reunión de la Reserva Federal del miércoles, apostando a que la venta de Treasuries que impulsa los rendimientos a su nivel más alto en más de una década continuará. El rendimiento de referencia del Tesoro estadounidense a 10 años subió el martes a su nivel más alto desde 2007, mientras los operadores se preparaban para que la Fed suba las tasas de interés en respuesta a las preocupaciones por la inflación. El rendimiento a dos años alcanzó su nivel más alto desde 2024.

El posicionamiento del mercado indica que los inversores anticipan más debilidad en los bonos y tienen poco apetito por comprar en las caídas. Los operadores del mercado de contado intensificaron sus apuestas bajistas la semana pasada al ritmo más rápido desde principios de 2025, según la encuesta de clientes de Treasuries de JPMorgan. Los inversores también aumentaron las posiciones cortas en futuros de Treasuries tanto antes como después del informe de inflación más fuerte de lo esperado de la semana pasada, según muestran los datos de interés abierto de CME Group Inc. En los futuros de fondos federales, un solo bloque de operaciones bajistas puede ganar —o perder— 1,9 millones de dólares por cada movimiento de un punto básico en el contrato subyacente. Los swaps están descontando unos 50 puntos básicos de endurecimiento de la Fed para el resto del año, incluida la reunión de septiembre.

"Durante la última semana, hemos visto una rápida acumulación de la base corta mientras el mercado persigue el movimiento al alza en los rendimientos", dijo el estratega de Citi David Bieber, y añadió que el posicionamiento corto "es tácticamente extremo". El posicionamiento bajista se produce antes de una reunión de la Fed para la cual Wall Street descuenta más de un 90% de probabilidad de que el banco central entregue su primera subida de tasas desde 2023 — un nivel de convicción que ha demostrado ser acertado durante décadas. Un aumento de los precios del petróleo impulsado por la guerra, señales de inflación en repunte y preocupaciones presupuestarias han ayudado a consolidar esa certeza. La Fed está bajo una "enorme presión" para entregar una subida de 25 puntos básicos, dijo Jason Thomas, jefe de investigación global y estrategia de inversión de Carlyle, en una entrevista con Bloomberg TV.

"La gente se ha visto perjudicada por este aumento acumulativo de los precios", dijo. "Los niveles de vida han disminuido, y creo que la Fed tiene que tomarse en serio el cumplimiento del mandato de estabilidad de precios". No subir las tasas —o incluso una subida seguida de falta de claridad sobre aumentos adicionales— podría empujar a los operadores a exigir rendimientos aún más altos en los bonos a largo plazo para protegerse contra la inflación, mientras arrastra a la baja los rendimientos a corto plazo, que siguen de cerca la política de la Fed. Algunos participantes del mercado se han posicionado para este último resultado: la negociación del martes en opciones de tasas de interés a corto plazo ha incluido un aumento de la demanda de calls baratas de octubre y noviembre sobre futuros vinculados a la Secured Overnight Financing Rate, otro instrumento que está fuertemente influenciado por las perspectivas de política monetaria. Sin embargo, eso sigue siendo una visión periférica por ahora, con el mercado más amplio de opciones SOFR buscando cubrir la prima adicional de subida de tasas que se descontará en los contratos de futuros del primer mes en los próximos meses.

"El posicionamiento sigue sesgado a la baja de cara a la Fed. Los cortos se han acumulado a lo largo de la curva, los gestores de activos en gran medida han recortado largos o añadido cortos, y todavía hay poca evidencia de compras en las caídas en duración", escribieron las estrategas de Bank of America Meghan Swiber y Eleanor Xiao. He aquí un resumen de los indicadores de posicionamiento en todo el mercado de tasas durante la última semana: Ante el continuo ascenso de los rendimientos, los clientes de JPMorgan han añadido agresivamente posiciones cortas, que saltaron 10 puntos porcentuales en la semana hasta el 14 de septiembre, con la mayoría desplazándose desde neutral, que cayó 8 puntos porcentuales. La encuesta de todos los clientes ahora ha cambiado para mostrar la menor cantidad de largos netos en unos cuatro meses. En las opciones SOFR Dec26, Mar27 y Jun27, se ha visto una gran cantidad de nuevo riesgo en el strike 95.4375, en gran parte debido a una enorme nueva estructura de volatilidad corta mediante ventas de straddles de Jun27. Durante las sesiones del viernes y el lunes, aproximadamente una posición combinada de 80.000 ha acumulado una prima de más de 100 millones de dólares. Aproximadamente 30.000 del straddle se vendieron el viernes como nuevo riesgo y luego alrededor de 50.000 del mismo straddle se vendieron el lunes.

Puntos clave...