Un recoin du marché des obligations Additional Tier 1 (AT1) se démarque dans la vente mondiale d'obligations, où la hausse des taux serre les banques ayant des activités importantes de prêts immobiliers, frappant leur dette la plus risquée. Selon les données compilées par Bloomberg, les AT1 émises par la Landesbank Baden-Wuerttemberg d'Allemagne sont indiquées en dessous du pair vendredi pour la première fois depuis plus d'un an. Ceux vendus par Deutsche Pfandbriefbank AG, ou PBB, sont tombés en dessous de 80 centimes d'euro, devenant les moins performants du marché AT1 européen en septembre.
La hausse des rendements des obligations d'État — suralimentée par les coûts élevés de l'énergie et les attentes de hausse des taux des banques centrales pour lutter contre l'inflation — a réduit les rendements des AT1. Les prêteurs exposés à l'immobilier ont été particulièrement touchés en raison de la sensibilité du secteur aux taux, tandis que la structure des AT1 amplifie les pertes. Les inquiétudes concernant la durée plus longue que prévu de la guerre en Iran ont commencé à pousser les prix de l'énergie à la hausse en août. Cela a déclenché une vente généralisée d'obligations, car le ton faucon du président de la Réserve fédérale Kevin Warsh a sapé les efforts de l'administration américaine pour soutenir les obligations à long terme par des rachats.
Un indice des AT1 couvertes en euro est passé des gains aux pertes, avec l'indicateur désormais en baisse de 2% en termes de rendement total depuis août. L'émission de LBBW de 750 millions d'euros (844 millions de dollars), remboursable en 2030, a chuté deux fois plus. L'obligation de PBB de 300 millions d'euros, dont la première date de remboursement remonte à trois ans, a perdu plus de 9% sur la même période. Les investisseurs n'ont pas besoin d'avoir une longue mémoire pour se rappeler la dernière fois que cela s'est produit sur le marché AT1. Les inquiétudes concernant le marché immobilier commercial américain ont frappé les banques des États-Unis au Japon et en Europe au début de 2024.
"Cela rappelle 2023 et 2024," a déclaré Sebastien Barthelemi, responsable de la recherche crédit chez Kepler Cheuvreux. À l'époque, les négociants citaient l'AT1 de PBB à 20 centimes d'euro. "Les investisseurs en AT1 sont familiers avec la corrélation" entre des taux plus élevés et leur répercussion sur les obligations des banques ayant une grande exposition immobilière, a déclaré Barthelemi. Les représentants de LBBW et de PBB ont refusé de commenter. PBB a qualifié le financement de l'immobilier commercial de « colonne vertébrale » de son activité dans son dernier rapport annuel. Selon une présentation faite aux investisseurs plus tôt cette année, l'immobilier représente près d'un cinquième des expositions de LBBW. L'immobilier est une activité fortement endettée, ce qui le rend particulièrement vulnérable à la hausse des taux qui déprécie la valeur des biens immobiliers et affaiblit les indicateurs de crédit des emprunteurs. Pour les banques, cela peut signifier une pression accrue sur les prêts existants et moins d'opportunités pour de nouveaux prêts. La douleur se fait sentir au-delà des AT1. Net Zero Properties Sarl, une entreprise qui achète des appartements négligés en Allemagne, a récemment abandonné ses projets d'emprunt de 500 millions d'euros après avoir échoué à convaincre les investisseurs avec des conditions améliorées. Cela intervient alors que la dette subordonnée émise par les propriétaires a fortement chuté en valeur. Comme l'a déclaré Jakub Lichwa, gestionnaire de portefeuille chez Twenty Four Asset Management, l'immobilier commercial dans certaines banques européennes, notamment celles en Allemagne, s'affaiblissait même avant la dernière vente d'obligations.
"En l'absence de reprise sur le marché des taux, je m'attendrais à ce que la combinaison de ces facteurs contribue à la sous-performance des AT1 axés sur l'immobilier commercial par rapport à l'indice," a-t-il ajouté.
Source: Bloomberg Markets · Résumé par HeadlinesBriefing