追加ティア1（AT1）市場の一角が、世界的な債券売りの中で際立っています。金利の上昇が、不動産関連の貸出事業を大きく持つ銀行に圧力をかけ、そのリスクの高い債務を打ちのめしている。ブルームバーグがまとめたデータによると、ドイツのラントスバンク・バーデン＝ヴュルテンベルク（Landesbank Baden-Wuerttemberg）が発行したAT1債券は、金曜日に初めて1年以上ぶりに額面割れで取引されている。Deutsche Pfandbriefbank AG（またはPBB）が発行したAT1債券は、ユーロで80セントを下回り、9月のヨーロッパAT1市場で最もパフォーマンスが悪い銘柄となっている。
エネルギーコストの高騰とインフレ対策のための中央銀行による利上げ期待が重なり、政府債券の利回りが上昇。これによりAT1債券のリターンが削られている。不動産関連の貸出を行う銀行は特に大きな打撃を受けている。なぜなら業界が金利変動に敏感であり、かつAT1債券の構造が損失を拡大するからである。イラン戦争の長期化への懸念が8月にエネルギー価格を押し上げ始めた。これにより、連邦準備制度理事会（FRB）議長ケビン・ウォーシュのタカ派的な発言が、米国政府による長期債の買い戻しを通じた支援の取り組みを弱め、広範な債券売りを引き起こした。
ユーロヘッジドAT1債券の指数は、プラスからマイナスに転じ、現在は8月からトータルリターンベースで2%下落している。LBBWの7億5000万ユーロ（8億4400万ドル）発行分（2030年にコール可能）は、その2倍の下落幅となっている。PBBの3億ユーロ債（最初のコール日から3年が経過）は、同じ期間で9%以上の下落を記録している。投資家は長い記憶をさかのぼる必要なく、AT1市場で最後に同様の状況が起きた時期を思い出すことができる。2024年初頭、米国の商業不動産市場への懸念が、米国から日本、ヨーロッパまでの銀行に影響を及ぼした。
「これは2023年と2024年の状況を思い出させる」と、ケプラー・シェーブルックスのクレジットリサーチ責任者セバスチャン・バルトレミは語った。当時、ディーラーはPBBのAT1債券をユーロで20セントで見積もっていた。「AT1債券への投資家は、金利の上昇と、不動産関連の貸出が大きい銀行の債券との関連性を熟知している」とバルトレミは述べた。LBBWとPBBの代表者はコメントを控えた。PBBは最新の年次報告書で、商業不動産ファイナンスを「事業の基盤」と述べている。今年初めに投資家向けに行われたプレゼンテーションによると、不動産はLBBWのエクスポージャーのほぼ5分の1を占めている。不動産は債務が多いビジネスであり、そのため金利の上昇に特に敏感だ。金利が上がると不動産価格が下がり、借り手の信用指標が弱まる。銀行にとってこれは、既存の貸し出しへの負担増と、新しい貸し出しの機会減少を意味する。この影響はAT1債券にとどまらない。ドイツで放置されたアパートを買い取る会社Net Zero Properties Sarlは、投資家に甘い条件を提示しても納得してもらえず、5億ユーロの借入計画を最近撤回した。これは、大家が発行した劣後債の価値が急落している時期に起きている。Twenty Four Asset Managementのポートフォリオマネージャーヤクブ・リヒワはこう述べている。「金利市場の回復が見込めない場合、これらの要因の組み合わせが、不動産関連に焦点を当てたAT1債券が指数を下回るパフォーマンスを示す原因になるだろう」。
キーエンティティ：企業：ブルームバーグ・マーケッツ、ラントスバンク・バーデン＝ヴュルテンベルク、デュッチェ・pfandbriefバンクAG、PBB、ケプラー・シェーブルックス、ネットゼロ・プロパティーズ・サarlang、トゥエンティ・フォー・アセット・マネジメント | 人物：タソス・ヴォソス、ケビン・ウォーシュ、セバスチャン・バルトレミ、ヤクブ・リヒワ | 場所：ドイツ、ヨーロッパ、米国、日本、フランス
よくある質問：なぜ不動産関連の貸出を行う銀行のAT1債券が下落しているのか？
エネルギーコストの高騰とインフレ対策のための中央銀行による利上げ期待が重なり、政府債券の利回りが上昇。これによりAT1債券のリターンが削られている。不動産関連の貸出を行う銀行は特に大きな打撃を受けている。なぜなら業界が金利変動に敏感であり、かつAT1債券の構造が損失を拡大するからである。
よくある質問：なぜ不動産関連の貸出を行う銀行のAT1債券が下落しているのか？
回答：エネルギーコストの高騰とインフレ対策のための中央銀行による利上げ期待が重なり、政府債券の利回りが上昇。これによりAT1債券のリターンが削られている。不動産関連の貸出を行う銀行は特に大きな打撃を受けている。なぜなら業界が金利変動に敏感であり、かつAT1債券の構造が損失を拡大するからである。
出典: Bloomberg Markets · 要約：HeadlinesBriefing