Один из сегментов рынка дополнительного капитала первого уровня (AT1) выделяется в ходе глобальной распродажи облигаций, где рост ставок оказывает давление на банки с крупным бизнесом по выдаче ипотечных кредитов, нанося ущерб их самым рисковым долговым обязательствам. Согласно данным, собранным Bloomberg, облигации AT1, выпущенные Landesbank Baden-Wuerttemberg в Германии, торгуются ниже номинала в пятницу впервые за более чем год. Облигации, проданные Deutsche Pfandbriefbank AG, или PBB, упали ниже 80 центов за евро, став худшими исполнителями на рынке AT1 в Европе в сентябре.
Рост доходности государственных облигаций — подогретый высокими затратами на энергию и ожидаемым повышением ставок центральными банками для борьбы с инфляцией — снизил доходность облигаций AT1. Кредиторы с высокой экспозицией к недвижимости пострадали особенно сильно из-за чувствительности отрасли к ставкам, а структура облигаций AT1 усиливает убытки. Озабоченность тем, что война в Иране затянется дольше ожидаемого, начала толкать цены на энергию вверх в августе. Это спровоцировало широкомасштабную распродажу облигаций, поскольку ястребиная позиция председателя Федерального резерва Кевина Варша подорвала усилия администрации США по поддержке долгосрочных облигаций через выкупы.
Индекс еврохеджированных облигаций AT1 перешел от прибыли к убытку, и теперь его показатель составляет минус 2% в общем выражении с августа. Выпуск LBBW на сумму €750 миллионов ($844 миллиона),Callable в 2030 году, упал вдвое сильнее. Облигация PBB на сумму €300 миллионов, чья первая дата погашения наступила три года назад, потеряла более 9% за тот же период. Инвесторам не нужна длинная память, чтобы вспомнить последний раз, когда такое происходило на рынке AT1. Озабоченность состоянием рынка коммерческой недвижимости в США ударила по банкам от США до Японии и Европы в начале 2024 года.
"Это напоминает 2023 и 2024 годы," сказал Себастьян Бартелеми, руководитель кредитных исследований в Kepler Cheuvreux. Тогда дилеры котировали облигации AT1 PBB по 20 центов за евро. "Инвесторы в облигации AT1 знакомы с корреляцией" между ростом ставок и их влиянием на облигации банков с большой экспозицией к недвижимости, — сказал Бартелеми. Представители LBBW и PBB отказались комментировать. PBB назвал финансирование коммерческой недвижимости «основой» своего бизнеса в последнем годовом отчете. Согласно презентации для инвесторов earlier this year, недвижимость составляет почти пятую часть экспозиций LBBW. Недвижимость — это бизнес с высокой долговой нагрузкой, что делает ее особенно уязвимой к повышению ставок, которое снижает стоимость недвижимости и ослабляет кредитные показатели заемщиков. Для банков это может означать повышенное давление на существующие кредиты и меньше возможностей для нового кредитования. Эта боль ощущается не только по облигациям AT1. Компания Net Zero Properties Sarl, которая покупает запущенные квартиры в Германии, недавно отказалась от планов взять займ в размере 500 миллионов евро после неудачной попытки убедить инвесторов улучшенными условиями. Это происходит на фоне резкого падения стоимости субординированного долга, выпущенного арендодателями. Как заявил Якуб Лихва, управляющий портфелем в Twenty Four Asset Management, коммерческая недвижимость в некоторых европейских банках, особенно тех, что находятся в Германии, уже ослабевала до последней распродажи облигаций.
"В отсутствие восстановления на рынке ставок я ожидал бы, что сочетание этих факторов способствовало бы отставанию AT1, ориентированных на коммерческую недвижимость, относительно индекса," — добавил он.
Источник: Bloomberg Markets · Сводку подготовил HeadlinesBriefing