Una esquina del mercado de Bonos Adicionales de Nivel 1 (AT1) destaca en la venta global de bonos, donde el aumento de las tasas está apretando a los bancos con grandes negocios de préstamos inmobiliarios, golpeando su deuda más riesgosa. Los AT1 emitidos por el Landesbank Baden-Wuerttemberg de Alemania se indican por debajo del par el viernes por primera vez en más de un año, según datos compilados por Bloomberg. Los vendidos por Deutsche Pfandbriefbank AG, o PBB, cayeron por debajo de 80 céntimos por euro, convirtiéndolos en los peores performers del mercado AT1 de Europa en septiembre.
El aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales — impulsado por los altos costos de energía y las esperadas subidas de tasas de los bancos centrales para combatir la inflación — ha reducido los rendimientos de los AT1. Los prestamistas expuestos a la propiedad han sido golpeados especialmente duro debido a la sensibilidad de la industria a las tasas, mientras que la estructura de los AT1 amplifica las pérdidas. Las preocupaciones sobre que la Guerra de Irán tarde más de lo esperado en resolverse comenzaron a impulsar los precios de la energía más altos en agosto. Esto desencadenó una amplia venta de bonos, ya que el tono halcón del Presidente de la Reserva Federal Kevin Warsh socavó los esfuerzos de la administración estadounidense para apoyar los bonos a largo plazo mediante recompras.
Un índice de AT1 cubiertos contra el euro pasó de ganancias a pérdidas, con el indicador ahora bajando un 2% en términos de retorno total desde agosto. La emisión de LBBW de 750 millones de euros (844 millones de dólares), que puede ser reembolsada en 2030, ha caído el doble. El bono de PBB de 300 millones de euros, que pasó su primera fecha de reembolso hace tres años, ha perdido más del 9% en el mismo período. Los inversores no necesitan tener una memoria larga para recordar la última vez que esto ocurrió en el mercado AT1. Las preocupaciones sobre el mercado inmobiliario comercial de EE.UU. golpearon a los bancos de EE.UU. a Japón y Europa a principios de 2024.
"Esto recuerda a 2023 y 2024," dijo Sebastien Barthelemi, jefe de investigación de crédito en Kepler Cheuvreux. En aquel entonces, los distribuidores estaban cotizando el AT1 de PBB a 20 céntimos por euro. "Los inversores en AT1 están familiarizados con la correlación" entre las tasas más altas y cómo se derraman sobre los bonos de los bancos con grandes exposiciones inmobiliarias, dijo Barthelemi. Los representantes de LBBW y PBB se negaron a comentar. PBB llamó a la financiación de bienes raíces comerciales "la columna vertebral" de su negocio en su último informe anual. Los bienes raíces representan casi una quinta parte de las exposiciones de LBBW, según una presentación a inversores realizada anteriormente este año. Los bienes raíces son un negocio con mucha deuda, lo que lo hace particularmente vulnerable a las tasas más altas que deprimen los valores de la propiedad y debilitan las métricas de crédito de los prestatarios. Para los bancos, esto puede significar mayor estrés en los préstamos existentes y menos oportunidades para nuevos préstamos. El dolor se siente más allá de los AT1. Net Zero Properties Sarl, una empresa que compra apartamentos descuidados en Alemania, recientemente abandonó los planes para tomar un préstamo de 500 millones de euros después de no convencer a los inversores con condiciones endulzadas. Esto ocurre cuando la deuda subordinada emitida por los arrendadores ha caído bruscamente en valor. Los bienes raíces comerciales en algunos bancos europeos, especialmente aquellos en Alemania, estaban debilitándose incluso antes de la última venta de bonos, dijo Jakub Lichwa, gestor de carteras en Twenty Four Asset Management.
"Ausente una recuperación en el mercado de tasas, esperaría que la combinación de estos factores contribuya al bajo rendimiento de los AT1 enfocados en bienes raíces comerciales en comparación con el índice," dijo.
Fuente: Bloomberg Markets · Resumido por HeadlinesBriefing