全球债券抛售中，额外一级资本（AT1）市场的一个角落格外突出，利率上升正在挤压拥有大规模房地产贷款业务的银行，导致其风险最高的债务遭受重创。根据彭博社编译的数据，德国巴登-符腾堡州立银行（Landesbank Baden-Wuerttemberg）发行的AT1债券在周五首次跌破面值，这是一年多来的首次。德意志按揭银行股份有限公司（Deutsche Pfandbriefbank AG，简称PBB）发行的AT1债券跌至每欧元低于80美分，成为欧洲AT1市场9月份表现最差的品种。
受高能源成本和预期央行加息以应对通胀的推动，政府债券收益率飙升，导致AT1回报大幅下降。房地产敞口较大的贷款银行受冲击尤为严重，因为其业务对利率敏感，而AT1的结构又放大了损失。对伊朗战争解决时间比预期更长的担忧始于8月推动能源价格上涨，这引发了广泛的债券抛售，因为美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的鹰派基调削弱了美国政府通过回购支持长期债券的努力。
欧元对冲AT1指数从盈转亏，自8月以来总回报已下降2%。LBBW的7.5亿欧元（8.44亿美元）发行债券，可在2030年赎回，跌幅是其两倍。PBB的3亿欧元债券，其首次赎回日已超过三年，同期损失超过9%。投资者无需长记忆就能回忆起AT1市场上次出现这种情况的时间。2024年初，美国商业地产市场的担忧波及美国、日本和欧洲的银行。
"这让人想起2023年和2024年," 说塞巴斯蒂安·巴特勒米（Sebastien Barthelemi），开普勒雪佛龙（Kepler Cheuvreux）信贷研究主管。当时，经销商报价PBB的AT1债券为每欧元20美分。"投资者对AT1债券很熟悉利率上升与房地产敞口大的银行债券之间的关联," 巴特勒米说。LBBW和PBB的代表拒绝置评。PBB在其最新年度报告中将商业房地产融资称为"其业务的支柱"。根据今年早些时候向投资者的展示，房地产占LBBW敞口的近五分之一。房地产是一个负债沉重的行业，因此特别容易受到利率上升的冲击，因为利率上升会压低房地产价值并削弱借款人的信用指标。对银行而言，这可能意味着现有贷款承受更大压力，新贷款机会减少。这种痛苦不仅限于AT1债券。净零属性Sarl（Net Zero Properties Sarl）是一家在德国收购被忽视公寓的公司，最近因未能用优惠条件说服投资者而取消了借款5亿欧元的计划。这发生在房东发行的次级债券价值大幅下降之际。正如二十四资产管理（Twenty Four Asset Management）的投资组合经理雅各布·利赫瓦（Jakub Lichwa）所说，即使在最新的债券抛售之前，一些欧洲银行（尤其是德国银行）的商业地产业务就已经在走弱。
"如果利率市场没有复苏，我预计这些因素的组合将导致专注于商业地产的AT1债券相对于指数表现不佳," 他补充道。
关键实体：公司：彭博市场，巴登-符腾堡州立银行，德意志按揭银行股份有限公司，PBB，开普勒雪佛龙，净零属性Sarl，二十四资产管理 | 人物：塔索斯·沃索斯，凯文·沃什，塞巴斯蒂安·巴特勒米，雅各布·利赫瓦 | 地区：德国，欧洲，美国，日本，法国
常见问题：为什么来自房地产敞口银行的AT1债券在下跌？
受高能源成本和央行加息推动的政府债券收益率上升导致AT1回报大幅下降。拥有大规模房地产贷款业务的银行尤其脆弱，因为利率上升会压低房地产价值并削弱借款人的信用指标，而AT1的结构又放大了这些损失。
来源: Bloomberg Markets · 由HeadlinesBriefing整理摘要