زاوية من سوق السندات الإضافية من المستوى الأول (AT1) تبرز في البيع العالمي للسندات، حيث أن ارتفاع الأسعار يضغط على البنوك التي لديها أعمال قروض عقارات كبيرة، مما يضرب ديونها الأكثر خطورة. وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرغ، فإن السندات AT1 الصادرة عن Landesbank Baden-Wuerttemberg في ألمانيا يتم تداولها تحت القيمة الاسمية يوم الجمعة لأول مرة منذ أكثر من سنة. السندات التي باعها Deutsche Pfandbriefbank AG، أو PBB، انخفضت إلى أقل من 80 سنتًا لليورو، مما جعلها الأسوأ أداءً في سوق AT1 في أوروبا في سبتمبر.
ارتفعت عائدات السندات الحكومية — مدفوعة بتكاليف الطاقة العالية وتوقعات رفع أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية لمكافحة التضخم — مما خفض عوائد السندات AT1. تأثر المقرضون المعرضون للعقارات بشكل خاص بسبب حساسية الصناعة لأسعار الفائدة، بينما تزيد بنية السندات AT1 من الخسائر. بدأت المخاوف بشأن استمرار حرب إيران länger من المتوقع في دفع أسعار الطاقة للأعلى في أغسطس. وقد أدى ذلك إلى triggering بيع واسع للسندات حيث خفف النبرة المتشددة لرئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفين وورش من جهود الإدارة الأمريكية لدعم السندات طويلة الأجل من خلال إعادة الشراء.
انقلب مؤشر السندات AT1 المحوط باليورو من المكاسب إلى الخسائر، مع تراجع المؤشر الآن بنسبة 2% من حيث العائد الإجمالي منذ أغسطس. إصدار LBBW بقيمة 750 مليون يورو (844 مليون دولار)، القابل للاستدعاء في 2030، انخفض مرتين أكثر. السند بقيمة 300 مليون يورو لـ PBB، الذي تجاوز تاريخ استدعائه الأول قبل ثلاث سنوات، فقد أكثر من 9% خلال نفس الفترة. لا يحتاج المستثمرون إلى ذاكرة طويلة لتذكر آخر مرة حدث فيها هذا في سوق AT1. أثرت مخاوف سوق العقارات التجارية في الولايات المتحدة على البنوك من الولايات المتحدة إلى اليابان وأوروبا في أوائل عام 2024.
"هذا يذكرنا بعامي 2023 و2024،" قال سيباستيان بارتليمي، رئيس أبحاث الائتمان في كبلر شيفرو. في ذلك الوقت، كان التجار يعرضون سندات AT1 الخاصة بـ PBB بـ 20 سنتًا لليورو. "المستثمرون في السندات AT1 على دراية بالارتباط" بين ارتفاع الأسعار وكيفية تسربه إلى سندات البنوك ذات التعرض الكبير للعقارات، كما قال بارتليمي. رفض ممثلو LBBW وPBB التعليق. وصف PBB تمويل العقارات التجارية بأنه "العمود الفقري" لعمله في تقريره السنوي الأخير. وفقًا لعرض قدم لمستثمرين earlier this year، تمثل العقارات ما يقرب من خمس تعرضات LBBW. العقارات هي عمل مكثف بالديون، مما يجعلها عرضة بشكل خاص لارتفاع الأسعار التي تخفض قيم العقارات وتضعف مقاييس الائتمان للمقترضين. بالنسبة للبنوك، قد يعني ذلك ضغطًا أكبر على القروض الحالية وفرص أقل للإقراض الجديد. لا يقتصر الألم على السندات AT1 فقط. شركة Net Zero Properties Sarl، التي تشتري الشقق المهملة في ألمانيا، تخلت مؤخرًا عن خطط الاقتراض بقيمة 500 مليون يورو بعد فشلها في إقناع المستثمرين بشروط محسنة. يأتي ذلك بينما انخفضت قيمة الديون الثانوية الصادرة عن المالكين بشكل حاد. كما قال جاكوب ليخوا، مدير المحفظة في Twenty Four Asset Management، فإن العقارات التجارية في بعض البنوك الأوروبية، خاصة تلك في ألمانيا، كانت تضعف حتى قبل أحدث بيع للسندات.
"في غياب تعافي في سوق الأسعار، أتوقع أن يساهم مزيج هذه العوامل في ضعف أداء السندات AT1 المركزة على العقارات التجارية مقارنة بالمؤشر،" كما قال.
المصدر: Bloomberg Markets · لخّصه HeadlinesBriefing