中国石油需求的 nascent 复苏因中东持续冲突和伊朗供应有限而开始放缓，导致原油价格对私营炼油商而言过高。能源方面和 FGE Nexant ECA 均已下调全球最大石油买家的估值，撤回之前对2026年底温和复苏的预期。FGE 将其第四季度进口预测从之前的 990 万桶/日下调至 930 万桶/日，而能源方面则将其估值下调了 44 万桶/日，至 920 万桶/日。去年中国平均每日进口 1160 万桶 原油，因其建设战略储备，在供应充裕时期支撑了全球油价。此后，该数字平均每日徘徊在 1000 万桶 以下，因国家回流，但曾被预期在2026年底前有所回升。“我们不预计中国原油进口将有显著上升空间，部分原因是高昂的溢价和昂贵的运费推高了原料成本，侵蚀了利润率，”FGE Nexant ECA 高级石油分析师 Samuel Kong 表示。中国一直是重要买家，过去一年在石油市场中成为更重要的风向标。其在战争初期的缺席曾帮助抑制全球油价上涨，而近期采购迹象导致某些品种的溢价飙升至每桶超过基准价 20 美元。然而，持续复苏似乎仍需时日，因为私营炼油商因缺乏折扣制裁原油而面临挤压。伊朗单一国家的原油流量在战争前曾超过 100 万桶/日。“理论上，这应该是中国作为主要买家重返国际市场的时机，但它并不急于这么做，”GL Consulting 创始人 Liao Na 表示。买家可能在油价超过 100 美元/桶 时减少采购，若价格回落至 80 美元/桶 区间则可能增加采购。波斯湾产国经霍尔木兹海峡的原油流量近期有所回复，摩根大通估计目前为战前水平的 98%。但鉴于通过该咽喉要道的风险，标准沙特或阿布扎比原油价格仍然偏高，且美国封锁继续限制伊朗供应。“国有炼油商必须弥补因伊朗原油减少而损失的小炼厂产量，”Kong 说。然而，这些加工商需要权衡在更高产能运营的经济效益——这取决于他们是否能够出口燃油以获得强劲利润率。中国始终可以通过动用库存而退出全球市场——目前其储备约为 120 万桶，据能源方面称。但北京对这一储备采取了保守策略，除非中东流量恢复正常，否则政府不太可能大幅动用该资源。去年最后几个月进口复苏低于预期，对其他亚洲消费者有影响，尤其是在燃油市场，此时柴油及其他供应紧张。中国可能允许更多出口——符合美国总统唐纳德·特朗普的诉求和炼油商希望利用高利润率的意愿——但前提是首先要有足够的原油进口。交易员将密切关注即将到来的黄金周假期期间的燃油消费情况，以判断需求是否仍然疲弱到足以让北京支持更积极的出口。