Хедж-фонды активно включились в спекуляции с плечом летом, полагая, что французская политика не станет намного сложнее. На протяжении многих лет Франция была популярной ставкой для инвесторов, искавших чуть более высокую доходность, чем в других экономиках. Доходности облигаций были выше, а глубокий и ликвидный рынок делал его привлекательным для хедж-фондов, проводящих сделки на заемные средства. Но сочетание волатильности облигаций и французской политики разрушило эти сделки на этой неделе, поставив долговые рынки страны в центр опасений по поводу того, приведут ли более высокие затраты на заимствования к возгоранию в какой-то части глобальной финансовой системы. Распродажи стали безумными в четверг и продолжились в пятницу, при этом доходности краткосрочных французских облигаций колебались до 0,40 процентных пункта в какой-то момент за два дня, некоторые из крупнейших движений за годы. Действия на европейских облигационных рынках застали некоторых управляющих деньгами врасплох, что привело к самоподдерживающейся волне убытков и распродаж.
«Это было медленное кровотечение до этой недели, до последних двух дней, что говорит о том, что люди начинали получать предупреждения от риск-менеджеров и им говорили, что пора уходить», — сказал Hank Calenti, стратег по фиксированному доходу японского банка SMBC в Лондоне. Хотя более широкие рынки в пятницу показали признаки стабилизации, с ростом французских акций и евро, некоторые считают, что эта встряска не исчезнет легко. Иностранные инвесторы остаются крупными держателями французского государственного долга, что делает рынок более уязвимым к плохим новостям, сказал Konstantin Veit, управляющий фондами в Pimco, гигантской компании по управлению инвестициями. «Хедж-фонды закрывают свои кэри-трейды, частью которых была Франция», — сказал он, имея в виду ставки, которые зависят от заемных денег на одном рынке для финансирования покупок на другом.
Также играет роль то, что долгосрочные инвесторы из Японии и других мест теперь имеют меньше причин искать доходность во Франции, поскольку они могут хорошо зарабатывать дома или на более безопасных рынках, таких как Германия. Рынок государственных облигаций Франции объемом 3,5 триллиона евро является крупнейшим в Европе благодаря годам высоких дефицитных расходов. Более половины этих денег, стоимостью 3,9 триллиона долларов, принадлежит иностранцам, согласно MUFG. Некоторые инвесторы сказали, что распродажа в конечном итоге создаст возможности для покупки французского долга, особенно потому, что Европейский центральный банк в конечном итоге поддерживает рынки государственных облигаций еврозоны. Но они говорят, что доходности все еще могут вырасти до значительно более высоких уровней.
«Кажется, это имеет потенциал для кризиса французских государственных облигаций в процессе формирования», — сказал Mike Bell, глава рыночной стратегии в RBC Blue Bay Asset Management. Рейтинговые агентства могут понизить рейтинг Франции, сказал он, и разница в доходности 10-летних облигаций по сравнению с немецкими бундами может превысить уровни кризиса еврозоны, если правая кандидатка в президенты Marine Le Pen станет явным фаворитом на президентских выборах в следующем году. Аналитики говорят, что она может ухудшить государственные финансы Франции обещаниями, включая значительное снижение пенсионного возраста. В самом широком смысле, французская 10-летняя задолженность платила доходность на 1,81 процентных пункта выше эквивалентных бундов в ноябре 2011 года, согласно Fact Set. В пятницу разрыв был недалеко от этого, на уровне 1,55 пункта. Несмотря на расточительные расходы и перспективу прихода к власти правых или левых партий на выборах в следующем году, согласно трейдерам и облигационным аналитикам, хедж-фонды и другие инвесторы активно включились в ставки летом. Они полагали, что французская политика не станет намного сложнее в краткосрочной перспективе. Но она стала сложнее, благодаря растущему отрыву в опросах за Marine Le Pen и плохо принятому бюджетному плану правительства Emmanuel Macron. Добавляя к смеси: широкая распродажа государственных облигаций во всем мире, подпитываемая более быстрым ростом в США, инфляцией и ростом цен на энергию.
Источник: Wall Street Journal Markets · Сводку подготовил HeadlinesBriefing