欧州の債券市場の混乱を受け、より広範な金融危機の際に市場機能を維持するために政策当局が用いる手段を巡る議論が高まっている。アナリストは欧州中央銀行(ECB)のレポプログラムに注目している。これは銀行が担保と引き換えに現金を受け取る仕組みだ。危機対応のために設計されたものではないが、状況がさらに悪化した場合の重要な流動性の供給源とみなされている。
ただし、主要リファイナンス・オペレーションの利用は限られてきた。市場で資金を調達するほうが銀行にとって安上がりだからだ。流動性はなお潤沢だが、アナリストによれば、この制度を利用することには、経営難の兆候と見られかねないことから、スティグマ(負のレッテル)が伴うという。バークレイズの欧州金利ストラテジー責任者ローハン・カンナ氏は、「銀行の財務部門で、スティグマは問題ではないと言ったところには一度も会ったことがない」と述べた。市場アナリストは、ECBもイングランド銀行に倣い、資金調達コストを魅力的にすべきだと提案している。今週だけでも、銀行はイングランド銀行の短期レポを、ほぼ過去最高の1,320億ポンド(1,750億ドル)利用した。これは、ユーロ圏の同様の1週間物プログラムで借り入れた180億ユーロ(200億ドル)の8倍以上だ。
ユーロ圏の超過準備が4年前の4兆5,000億ユーロ超のピークから2兆ユーロ程度まで減少していることで、この問題は一層切迫している。そのためユーロ圏のレポ金利は2025年3月以来の高水準に上昇した。RBCキャピタル・マーケッツは、政府債の大量発行によりレポ金利がさらに上昇する可能性があるとし、特にフランスの2027年の記録的な資金調達計画を挙げた。同社は、先月末の欧州レポ市場での「異例に急激な動き」を、流動性の引き締まりを示す「不吉なシグナル」だと指摘した。シティグループのアンドレア・アッペッドゥ調査責任者は、主要リファイナンス・オペにおける現金需要は、減少する超過流動性を補うには今のところ不十分だと述べた。
ECBには、債券を買い入れることができる「伝達保護ツール」もあるが、2022年の創設以来まだ発動されていない。財務担当者が懸念しているのは、ECBがユーロシステムの借入データを国別に公表している点だ。ある国の借入が急に増えると、どの機関が原因なのかについての憶測が広がりかねない。カンナ氏は、「その国の数字が上がると、噂が広がり始める」と語った。ECBとイングランド銀行はコメントを控えた。
出典: Bloomberg Markets · 要約：HeadlinesBriefing