Турбулентность на европейском рынке облигаций подогревает дискуссию о том, какими инструментами пользуются директивные органы, чтобы сохранять функционирование рынков в случае более масштабного финансового кризиса. Аналитики сосредоточены на программе репо Европейского центрального банка, по которой банки получают наличные в обмен на залог. Хотя она не задумывалась как антикризисный механизм, её считают важным источником ликвидности, если условия станут еще жестче.
Однако использование основных операций рефинансирования ограничено, поскольку банкам дешевле привлекать средства на рынке. Ликвидность по-прежнему достаточна, но аналитики полагают, что обращение к этому инструменту будет сопровождаться стигмой, поскольку его могут счесть признаком трудностей. «Я никогда не встречал казначейство банка, которое сказало бы, что стигма не имеет значения», — заявил Рохан Кханна, руководитель стратегии по европейским процентным ставкам в Barclays Plc. Рыночные аналитики считают, что ЕЦБ следует взять пример с Банка Англии и сделать стоимость финансирования более привлекательной. Только на этой неделе банки воспользовались краткосрочным репо Банка Англии на почти рекордную сумму 132 млрд фунтов стерлингов (175 млрд долларов), что более чем в восемь раз превышает 18 млрд евро (20 млрд долларов), взятых по аналогичной недельной программе еврозоны.
Вопрос становится острее, поскольку избыточные резервы еврозоны снизились примерно до 2 трлн евро с пика выше 4,5 трлн евро четыре года назад. Это помогло подтолкнуть ставки репо в еврозоне к максимуму с марта 2025 года. RBC Capital Markets заявил, что ставки репо могут вырасти еще больше из-за крупных выпусков государственных облигаций, выделив рекордный план финансирования Франции на 2027 год. RBC назвал «необычайно резкое движение» на европейских рынках репо в конце прошлого месяца «зловещим сигналом» ужесточения ликвидности. Андреа Аппедду, директор по исследованиям Citigroup, сказал, что спрос на наличные в основных операциях рефинансирования пока недостаточен, чтобы компенсировать падение избыточной ликвидности.
У ЕЦБ есть также Инструмент защиты трансмиссии, который позволяет покупать облигации, однако с момента его создания в 2022 году он еще ни разу не активировался. Казначеи обеспокоены тем, что ЕЦБ публикует данные о заимствованиях Евросистемы в разбивке по странам, поэтому внезапный рост по одной стране может породить слухи о том, какой институт за него отвечает. «Если цифра по этой стране растет, начинается машина слухов», — сказал Кханна. Представители ЕЦБ и Банка Англии от комментариев отказались.
Источник: Bloomberg Markets · Сводку подготовил HeadlinesBriefing