Sujata Rao et Matthew Hill rapportent que des gouvernements à court de liquidités comme l'Angola, le Nigeria et le Sénégal utilisent des swaps de rendement total (TRS) pour lever des milliards auprès de banques commerciales en engageant des obligations souveraines comme garantie. Contrairement aux accords de mise en pension traditionnels, les TRS sont des dérivés qui peuvent rester hors bilan, exposant les détenteurs d'obligations ordinaires à des pertes supplémentaires lors de la restructuration de la dette. Le risque s'est intensifié avec le prêt TRS de 1,2 milliard de dollars du Sénégal, où les détenteurs d'obligations luttent pour éviter un traitement de faveur pour les banques impliquées. Les TRS permettent aux investisseurs de recevoir le rendement total d'un actif sans le posséder, une structure utilisée depuis longtemps par les fonds spéculatifs. Ces instruments sont devenus notoires après l'effondrement d'Archegos Capital en 2021, causant des pertes pour Credit Suisse, Morgan Stanley et Nomura. Parce que les TRS maintiennent souvent des ratios de garantie bien supérieurs au montant du prêt—l'Angola était le double, l'Équateur 240%—les propres obligations souveraines, qui perdent de la valeur à mesure que les finances se détériorent, deviennent de plus en plus insuffisantes, forçant potentiellement le gouvernement à fournir plus d'obligations ou de liquidités alors qu'il est déjà sous pression.
L'article souligne comment ces dérivés opaques peuvent laisser les détenteurs d'obligations supporter un risque plus élevé, surtout lorsqu'une nation fait face à des négociations d'allègement de la dette. Il note également que les TRS ne sont pas reflétés dans les rapports financiers standard, rendant difficile pour les agences de notation et les investisseurs d'évaluer l'exposition. La situation souligne le besoin d'une plus grande transparence et de garanties dans la structuration de la dette souveraine.
Les préoccupations clés incluent le manque de visibilité pour les agences de notation, le potentiel d'appels de marge, et le fait qu'un gouvernement peut avoir besoin d'injecter des capitaux frais juste au moment où ses finances se détériorent. Le cas de l'Angola payant 200 millions de dollars à JPMorgan après les baisses des prix du pétrole illustre l'impact réel de ces arrangements.
Dans l'ensemble, l'article avertit que bien que les TRS puissent fournir un financement rapide et bon marché aux nations à court de liquidités, ils amplifient également le risque pour les détenteurs d'obligations traditionnels et compliquent la gestion de la dette souveraine.
Source: Bloomberg Markets · Résumé par HeadlinesBriefing