Sujata Rao dan Matthew Hill melaporkan bahwa pemerintah yang kekurangan uang tunai seperti Angola, Nigeria, dan Senegal menggunakan total return swap (TRS) untuk mengumpulkan miliaran dolar dari bank komersial dengan menjaminkan obligasi negara sebagai agunan. Tidak seperti perjanjian repo tradisional, TRS adalah derivatif yang dapat tetap berada di luar neraca, membuat pemegang obligasi biasa terkena kerugian tambahan selama restrukturisasi utang. Risiko meningkat dengan pinjaman TRS Senegal senilai $1,2 miliar, di mana pemegang obligasi berjuang untuk mencegah perlakuan istimewa bagi bank-bank yang terlibat. TRS memungkinkan investor menerima total return atas suatu aset tanpa memilikinya, struktur yang telah lama digunakan oleh hedge fund. Instrumen ini menjadi terkenal setelah runtuhnya Archegos Capital pada tahun 2021, menyebabkan kerugian bagi Credit Suisse, Morgan Stanley, dan Nomura. Karena TRS sering mempertahankan rasio agunan jauh di atas jumlah pinjaman—Angola dua kali lipat, Ekuador 240%—obligasi negara itu sendiri, yang kehilangan nilai seiring memburuknya keuangan, menjadi semakin tidak mencukupi, berpotensi memaksa pemerintah untuk menyediakan lebih banyak obligasi atau uang tunai ketika sudah dalam tekanan.
Artikel ini menyoroti bagaimana derivatif buram ini dapat membuat pemegang obligasi menanggung risiko yang lebih besar, terutama ketika suatu negara menghadapi negosiasi keringanan utang. Ini juga mencatat bahwa TRS tidak tercermin dalam laporan keuangan standar, sehingga menyulitkan lembaga pemeringkat dan investor untuk mengukur eksposur. Situasi ini menggarisbawahi perlunya transparansi dan perlindungan yang lebih besar dalam penataan utang negara.
Kekhawatiran utama termasuk kurangnya visibilitas bagi lembaga pemeringkat, potensi margin call, dan fakta bahwa pemerintah mungkin perlu menyuntikkan modal segar tepat pada saat keuangannya memburuk. Kasus Angola membayar $200 juta kepada JPMorgan setelah penurunan harga minyak menggambarkan dampak nyata dari pengaturan ini.
Secara keseluruhan, artikel tersebut memperingatkan bahwa meskipun TRS dapat memberikan pendanaan yang cepat dan murah bagi negara-negara yang kekurangan uang tunai, TRS juga memperkuat risiko bagi pemegang obligasi tradisional dan mempersulit pengelolaan utang negara.
Sumber: Bloomberg Markets · Diringkas oleh HeadlinesBriefing