Sujata Rao和Matthew Hill报道称，安哥拉、尼日利亚和塞内加尔等现金短缺的政府正在使用总收益互换（TRS），通过质押主权债券作为抵押品，从商业银行筹集数十亿美元。与传统的回购协议不同，TRS是衍生品，可能保留在资产负债表外，使普通债券持有人在债务重组期间面临额外损失。随着塞内加尔12亿美元的TRS贷款，风险加剧，债券持有人正在努力防止相关银行获得优惠待遇。TRS允许投资者在不拥有资产的情况下获得该资产的总回报，这种结构长期被对冲基金使用。在2021年Archegos Capital倒闭后，这些工具变得臭名昭著，导致Credit Suisse、Morgan Stanley和Nomura遭受损失。由于TRS通常使抵押品比率远高于贷款金额——安哥拉为两倍，厄瓜多尔为240%——主权国家自身的债券在财务状况恶化时价值下降，变得越来越不足，可能迫使政府在其已经紧张的情况下提供更多债券或现金。
文章强调了这些不透明的衍生品如何使债券持有人承担更大风险，尤其是在国家面临债务减免谈判时。文章还指出，TRS未反映在标准财务报告中，使得评级机构和投资者难以评估风险敞口。这种情况凸显了在主权重组中提高透明度和保障措施的必要性。
主要担忧包括评级机构缺乏可见性、追加保证金的潜在可能性，以及政府可能在其财务状况恶化时被迫注入新资本。安哥拉在油价下跌后向JPMorgan支付2亿美元的例子说明了这些安排的实际影响。
总体而言，文章警告说，虽然TRS可以为现金短缺的国家提供快速、廉价的资金，但它们也放大了传统债券持有人的风险，并使主权债务管理复杂化。
关键实体：公司：Credit Suisse、Morgan Stanley、Nomura、JPMorgan、Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP | 人物：Sujata Rao、Matthew Hill、Bill Hwang、Lee Buchheit | 地点：安哥拉、尼日利亚、塞内加尔、阿根廷、哥伦比亚、厄瓜多尔、西非
来源: Bloomberg Markets · 由HeadlinesBriefing整理摘要