يذكر Sujata Rao وMatthew Hill أن الحكومات التي تعاني من ضائقة مالية مثل أنغولا ونيجيريا والسنغال تستخدم مقايضات العائد الإجمالي (TRS) لجمع مليارات الدولارات من البنوك التجارية عن طريق رهن السندات السيادية كضمان. على عكس اتفاقيات إعادة الشراء التقليدية، فإن TRS هي مشتقات قد تبقى خارج الميزانية العمومية، مما يعرض حاملي السندات العاديين لخسائر إضافية أثناء إعادة هيكلة الديون. اشتدت المخاطر مع قرض TRS بقيمة 1.2 مليار دولار في السنغال، حيث يكافح حاملو السندات لمنع المعاملة التفضيلية للبنوك المعنية. تسمح TRS للمستثمرين بتلقي العائد الإجمالي على أحد الأصول دون امتلاكه، وهو هيكل استخدمته صناديق التحوط لفترة طويلة. أصبحت هذه الأدوات سيئة السمعة بعد انهيار Archegos Capital في عام 2021، مما تسبب في خسائر لـ Credit Suisse وMorgan Stanley وNomura. نظرًا لأن TRS غالبًا ما تحافظ على نسب ضمان أعلى بكثير من مبلغ القرض—كانت أنغولا ضعفين، والإكوادور 240%—فإن سندات الدولة السيادية نفسها، التي تفقد قيمتها مع تدهور الأوضاع المالية، تصبح غير كافية بشكل متزايد، مما قد يجبر الحكومة على تقديم المزيد من السندات أو النقد عندما تكون بالفعل تحت ضغط.
يسلط المقال الضوء على كيف يمكن لهذه المشتقات غير الشفافة أن تترك حاملي السندات يتحملون مخاطر أكبر، خاصة عندما تواجه دولة ما مفاوضات تخفيف الديون. كما يشير إلى أن TRS لا تنعكس في التقارير المالية القياسية، مما يجعل من الصعب على وكالات التصنيف والمستثمرين تقييم التعرض. تؤكد الحالة على الحاجة إلى مزيد من الشفافية والضمانات في هيكلة الديون السيادية.
تشمل المخاوف الرئيسية نقص الرؤية لوكالات التصنيف، واحتمال نداءات الهامش، وحقيقة أن الحكومة قد تحتاج إلى ضخ رأس مال جديد في الوقت الذي تتدهور فيه أوضاعها المالية. توضح حالة دفع أنغولا 200 مليون دولار لـ JPMorgan بعد انخفاض أسعار النفط التأثير الواقعي لهذه الترتيبات.
بشكل عام، يحذر المقال أنه بينما يمكن أن توفر TRS تمويلًا سريعًا ورخيصًا للدول التي تعاني من ضائقة مالية، فإنها أيضًا تضخم المخاطر لحاملي السندات التقليديين وتعقد إدارة الديون السيادية.
المصدر: Bloomberg Markets · لخّصه HeadlinesBriefing