Sujata Rao氏とMatthew Hill氏は、アンゴラ、ナイジェリア、セネガルなどの資金不足の政府が、ソブリン債を担保として差し入れることで商業銀行から数十億ドルを調達するためにトータルリターンスワップ（TRS）を利用していると報じている。従来のレポ契約とは異なり、TRSはデリバティブであり、バランスシートの外に留まることができ、債務再編時に一般の債券保有者に追加の損失をもたらす。リスクはセネガルの12億ドルのTRSローンで強まり、債券保有者は関与する銀行への優遇措置を防ぐために戦っている。TRSは投資家が資産を所有せずにそのトータルリターンを受け取ることを可能にし、この構造はヘッジファンドによって長年使用されてきた。これらの商品は、2021年のArchegos Capitalの破綻後に悪名を馳せ、Credit Suisse、Morgan Stanley、Nomuraに損失をもたらした。TRSはしばしば担保比率を融資額よりもはるかに高く維持するため（アンゴラは2倍、エクアドルは240%）、ソブリンの自国債は財政悪化に伴い価値を失い、ますます不十分となり、政府がすでに逼迫しているときに追加の債券や現金を差し入れることを余儀なくされる可能性がある。
この記事は、これらの不透明なデリバティブが、特に国家が債務救済交渉に直面した場合に、債券保有者により大きなリスクを負わせる可能性があることを強調している。また、TRSは標準的な財務報告に反映されないため、格付け機関や投資家がエクスポージャーを評価するのが困難になることも指摘している。この状況は、ソブリン債務の組成における透明性と保護措置の強化の必要性を浮き彫りにしている。
主な懸念事項には、格付け機関の視認性の欠如、マージンコールの可能性、そして政府が財政悪化のまさにその時点で新たな資本を注入する必要があるかもしれないという事実が含まれる。原油価格下落後にアンゴラがJPMorganに2億ドルを支払った事例は、これらの取り決めの現実世界での影響を示している。
全体として、この記事は、TRSが資金不足の国々に迅速で安価な資金調達を提供できる一方で、伝統的な債券保有者のリスクを増幅させ、ソブリン債務管理を複雑化させると警告している。
主要な主体：企業：Credit Suisse、Morgan Stanley、Nomura、JPMorgan、Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP | 人物：Sujata Rao、Matthew Hill、Bill Hwang、Lee Buchheit | 場所：アンゴラ、ナイジェリア、セネガル、アルゼンチン、コロンビア、エクアドル、西アフリカ
出典: Bloomberg Markets · 要約：HeadlinesBriefing