Sujata Rao и Matthew Hill сообщают, что правительства, испытывающие нехватку наличности, такие как Ангола, Нигерия и Сенегал, используют свопы на совокупный доход (TRS) для привлечения миллиардов долларов от коммерческих банков, закладывая суверенные облигации в качестве залога. В отличие от традиционных соглашений РЕПО, TRS являются деривативами, которые могут оставаться за балансом, подвергая обычных держателей облигаций дополнительным потерям во время реструктуризации долга. Риск усилился с кредитом TRS Сенегала на 1,2 миллиарда долларов, где держатели облигаций борются за предотвращение льготного режима для участвующих банков. TRS позволяют инвесторам получать совокупный доход от актива без владения им — структура, давно используемая хедж-фондами. Эти инструменты стали печально известны после краха Archegos Capital в 2021 году, вызвавшего убытки для Credit Suisse, Morgan Stanley и Nomura. Поскольку TRS часто поддерживают коэффициенты залога, значительно превышающие сумму кредита — в Анголе вдвое, в Эквадоре 240% — собственные облигации суверена, которые теряют стоимость по мере ухудшения финансов, становятся все более недостаточными, что потенциально вынуждает правительство предоставлять больше облигаций или наличных, когда оно уже находится под давлением.
Статья подчеркивает, как эти непрозрачные деривативы могут заставлять держателей облигаций нести больший риск, особенно когда страна сталкивается с переговорами об облегчении долгового бремени. Также отмечается, что TRS не отражаются в стандартной финансовой отчетности, что затрудняет рейтинговым агентствам и инвесторам оценку подверженности. Ситуация подчеркивает необходимость большей прозрачности и гарантий в структурировании суверенного долга.
Ключевые проблемы включают отсутствие видимости для рейтинговых агентств, потенциал маржинальных требований и тот факт, что правительству может потребоваться влить свежий капитал как раз в тот момент, когда его финансы ухудшаются. Случай выплаты Анголой 200 миллионов долларов JPMorgan после падения цен на нефть иллюстрирует реальное влияние этих договоренностей.
В целом, статья предупреждает, что, хотя TRS могут обеспечить быстрое и дешевое финансирование для стран, испытывающих нехватку наличности, они также усиливают риск для традиционных держателей облигаций и усложняют управление суверенным долгом.
Источник: Bloomberg Markets · Сводку подготовил HeadlinesBriefing