中国国债收益率今年有所下降，反映出经济疲软和储蓄过剩。东京——全球政府债券的抛售正在推高世界各地的借贷成本，从华盛顿到巴黎再到东京都引起了恐慌。北京面临的挑战则相反。中国国债价格今年上涨，周三将中国基准10年期国债收益率拉低至1.7%。这比美国同等国债5.3%的收益率低了超过3个百分点。也远低于英国、法国甚至日本的基准10年期国债收益率，日本因数十年的经济停滞而长期被视为超低利率的典型代表。"中国正在逆全球趋势而行，"投资银行ING的中国首席经济学家Lynn Song表示。随着投资者对飙升的政府债务和伊朗战争引发的通胀成本做出反应，许多经济体的收益率正在测试数十年来的高点，战争推高了能源价格。与此同时，人工智能正在激发对未来经济增长的乐观情绪，这可能导致收益率上升。它还从政府债券中吸走资金，流向开发新模型的AI实验室和建设数据中心的"超大规模企业"，进一步给政府债券收益率带来上行压力。中国收益率反常变动的背后是一系列不同的问题。出口正在蓬勃发展，但中国经济的其他部分却陷入低迷，受到疲软消费和多年房地产低迷的拖累。通胀有所回升，但不像美国和其他地方那样严重。正如飙升的债券收益率可能对经济构成问题一样，低收益率也可能如此。尽管高收益率对寻求更好回报的储蓄者有利，但它们会推高政府、公司和家庭的借贷成本。相比之下，低收益率减少了储蓄者的收入，迫使他们存更多现金以实现目标，这可能会打击整体支出。它们发出了经济增长的悲观信号，可能削弱企业招聘和投资的意愿。它们还可能引发对更好回报的争夺，将投资者推向风险更高的资产，破坏金融稳定。就在2024年，中国政策制定者还非常担心低收益率，以至于他们制定了一项出售政府债券以推高产量的计划。但今年中国人民银行没有出售债券，反而成为净买家。这表明北京现在认为较低的借贷成本有助于陷入困境的经济部门。"这告诉你他们对债券收益率走低感到满意，"Capital Economics的中国经济主管Julian Evans-Pritchard表示。尽管如此，中国低债券收益率表明中国庞大的储蓄缺乏投资机会。资本管制将家庭储蓄限制在国内。房地产低迷意味着曾经中国储蓄者首选存钱方式的房地产已不再可行。中国股市偶尔有热情迸发，但长期回报不佳。这使得家庭除了投资于债券的理财产品外，几乎没有地方存放储蓄。"中国仍然存在储蓄过剩，"Evans-Pritchard说。"其中很多最终都流入了债券市场。"比家庭更大的中国债券买家是中国的银行。由于贷款需求疲软（经济低迷的结果），银行转向债券来充实资产。截至8月，中国银行持有29万亿元人民币（约4.4万亿美元）的债券，而2022年还不到这个数字的一半。
来源: Wall Street Journal Markets · 由HeadlinesBriefing整理摘要