How money-market funds are providing stock market rocket fuel

Toby Nangle reports that JPMorgan analysts see a surge in asset‑backed commercial paper (ABCP) issuance, which is tightly linked to rising equity repo volumes. The note from Teresa Ho, Pankaj Vohra, and Molly Herckis argues that alternative ABCP programmes now serve as off‑balance‑sheet funding for banks’ prime‑brokerage and securities businesses.

Since the financial crisis, ABCP shifted from bank‑sponsored multiseller programmes to alternative conduits backed by financial securities such as short‑term secured loans to broker‑dealers collateralised with US Treasuries. S&P Global Ratings says this evolution is driven by G‑SIBs seeking balance‑sheet optimisation under Basel rules.

DTCC data shows the ABCP market has grown by $100bn this year, with $60bn added in the last two months as equity financing costs jump. The chain lets hedge funds pledge stocks to prime brokers, who borrow from ABCP conduits funded by money‑market funds, giving leveraged investors cheap cash while cash‑rich investors earn a modest spread.

Risks remain, but recent market stress tests have not broken the chain, illustrating how nervous cash holders may be indirectly fuelling stock‑market leverage.

يشير توبي نايجل إلى أن محللي JPMorgan يرون زيادة في إصدار الأوراق التجارية المدعومة بالأصول (ABCP)، المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بارتفاع أحجام إعادة الشراء للأسهم. تجادل مذكرة من تيريزا هو، بانكاج فوهرا، و مولي هيركيس بأن برامج ABCP البديلة تعمل الآن كتمويل خارج الميزانية العمومية لأعمال الوساطة الرئيسية والأوراق المالية للبنوك.

منذ الأزمة المالية، تحولت ABCP من برامج متعددة البائعين برعاية البنوك إلى قنوات بديلة مدعومة بأوراق مالية مثل القروض المضمونة قصيرة الأجل للوسطاء والتجار المضمونة بسندات الخزانة الأمريكية. تقول S&P Global Ratings إن هذا التطور مدفوع من قبل G-SIBs التي تسعى إلى تحسين الميزانية العمومية بموجب قواعد بازل.

تظهر بيانات DTCC أن سوق ABCP نما بمقدار 100 مليار دولار هذا العام، مع إضافة 60 مليار دولار في الشهرين الماضيين مع ارتفاع تكاليف تمويل الأسهم. تسمح السلسلة لصناديق التحوط برهن الأسهم للوسطاء الرئيسيين، الذين يقترضون من قنوات ABCP الممولة من صناديق سوق المال، مما يمنح المستثمرين ذوي الرافعة المالية نقودًا رخيصة بينما يكسب حاملو النقد الأثرياء فرقًا متواضعًا.

تبقى المخاطر، لكن اختبارات الضغط الأخيرة في السوق لم تكسر السلسلة، مما يوضح كيف قد يكون حاملو النقد العصبيون يغذون بشكل غير مباشر الرافعة المالية في سوق الأسهم.

টবি ন্যাঙ্গেল রিপোর্ট করেছেন যে JPMorgan বিশ্লেষকরা অ্যাসেট-ব্যাকড কমার্শিয়াল পেপার (ABCP) ইস্যুতে বৃদ্ধি দেখছেন, যা ইকুইটি রেপো ভলিউমের বৃদ্ধির সাথে ঘনিষ্ঠভাবে জড়িত। টেরেসা হো, পঙ্কজ ভোরা, এবং মলি হার্কিস-এর নোটে lập করা হয়েছে যে বিকল্প ABCP প্রোগ্রামগুলো এখন ব্যাংকদের প্রাইম-ব্রোকারেজ এবং সিকিউরিটিজ ব্যবসার জন্য অফ-ব্যালেন্স-শিট ফান্ডিং হিসেবে কাজ করছে।

আর্থিক সংকটের পর থেকে, ABCP ব্যাংক-প্রায়োজিত মাল্টিসেলার প্রোগ্রাম থেকে বিকল্প কন্ডুইটে স্থানান্তরিত হয়েছে যা ফাইন্যানশিয়াল সিকিউরিটিজ দ্বারা সমর্থিত যেমন ব্রোকার-ডিলারদের ছোট-মিয়াদি সুরক্ষিত ঋণ যা ইউএস ট্রেজারি দ্বারা কোল্যাটারালাইজড। S&P গ্লোবাল রেটিংস বলে এই বিবর্তন G-SIBs-র দ্বারা বেসেল নিয়মের অধীনে ব্যালেন্স-শিট অপ্টিমাইজেশন চাওয়ায় চালিত হচ্ছে।

DTCC ডেটা দেখায় ABCP বাজার এই বছর $100 বিলিয়ন বৃদ্ধি পেয়েছে, গত দুই মাসে $60 বিলিয়ন যোগ হয়েছে কারণ ইকুইটি ফাইন্যান্সিং খরচ বেড়েছে। এই চেইন হেজ ফান্ডকে প্রাইম ব্রোকারদের কাছে স্টক প্লেজ করতে দেয়, যারা মানি-মার্কেট ফান্ড দ্বারা ফান্ডেড ABCP কন্ডুইট থেকে ঋণ নেয়, লিভারেজড ইনভেস্টরদের সস্তা ক্যাশ দিয়ে যখন ক্যাশ-রিচ ইনভেস্টররা একটি মোডেস্ট স্প্রেড উপার্জন করে।

ঝুঁকি বর্তমান, কিন্তু সাম্প্রতিক মার্কেট স্ট্রেস টেস্টগুলো চেইন ভাঙেনি, এটি চিত্রিত করে কিভাবে নার্ভাস ক্যাশ হোল্ডাররা পরোক্ষভাবে স্টক-মার্কেট লিভারেজকে বাড়াতে পারছে।

Toby Nangle berichtet, dass JPMorgan-Analysten einen Anstieg bei der Emission von asset-backed commercial paper (ABCP) sehen, eng verbunden mit steigenden Aktien-Repo-Volumina. Die Notiz von Teresa Ho, Pankaj Vohra und Molly Herckis argumentiert, dass alternative ABCP-Programme nun als Off-Balance-Sheet-Finanzierung für die Prime-Brokerage- und Wertpapiergeschäfte der Banken dienen.

Seit der Finanzkrise hat sich ABCP von bankgesponserten Multi-Seller-Programmen zu alternativen Conduits verschoben, die durch Finanzwertpapiere wie kurzfristige besicherte Kredite an Broker-Dealer, besichert mit US-Treasuries, gedeckt sind. S&P Global Ratings sagt, dass diese Entwicklung von G-SIBs getrieben wird, die unter Basel-Regeln eine Bilanzoptimierung anstreben.

DTCC-Daten zeigen, dass der ABCP-Markt in diesem Jahr um 100 Mrd. USD gewachsen ist, wobei 60 Mrd. USD in den letzten zwei Monaten hinzukamen, da die Aktienfinanzierungskosten steigen. Die Kette ermöglicht es Hedge-Fonds, Aktien an Prime Broker zu verpfänden, die von ABCP-Conduits leihen, die von Geldmarktfonds finanziert werden, was gehebelte Investoren mit billigem Bargeld versorgt, während kassenreiche Investoren einen bescheidenen Spread verdienen.

Risiken bleiben, aber jüngste Markstresstests haben die Kette nicht gebrochen, was veranschaulicht, wie nervöse Bargeldhalter indirekt die Aktienmarkt-Hebelwirkung anheizen könnten.

Toby Nangle informa que los analistas de JPMorgan ven un aumento en la emisión de papel comercial respaldado por activos (ABCP), estrechamente vinculado al alza de los volúmenes de repo de acciones. La nota de Teresa Ho, Pankaj Vohra y Molly Herckis argumenta que los programas alternativos de ABCP ahora sirven como financiación fuera de balance para los negocios de corretaje principal y valores de los bancos.

Desde la crisis financiera, el ABCP pasó de programas multiseller patrocinados por bancos a conductos alternativos respaldados por valores financieros como préstamos garantizados a corto plazo a brokers-dealers colateralizados con Tesoros de EE. UU. S&P Global Ratings dice que esta evolución es impulsada por G-SIBs que buscan optimización del balance bajo las reglas de Basilea.

Los datos de DTCC muestran que el mercado de ABCP ha crecido en 100.000 millones de dólares este año, con 60.000 millones añadidos en los últimos dos meses a medida que saltan los costes de financiación de acciones. La cadena permite a los fondos de cobertura comprometer acciones a los brokers principales, que piden prestado a conductos de ABCP financiados por fondos del mercado monetario, dando a los inversores apalancados efectivo barato mientras que los inversores con mucho efectivo ganan un spread modesto.

Los riesgos permanecen, pero las recientes pruebas de estrés del mercado no han roto la cadena, ilustrando cómo los tenedores de efectivo nerviosos pueden estar alimentando indirectamente el apalancamiento del mercado de valores.

Toby Nangle rapporte que les analystes de JPMorgan constatent une hausse de l'émission de papier commercial adossé à des actifs (ABCP), liée à la hausse des volumes de repo sur actions. La note de Teresa Ho, Pankaj Vohra et Molly Herckis soutient que les programmes ABCP alternatifs servent désormais de financement hors bilan pour les activités de courtage principal et de titres des banques.

Depuis la crise financière, les ABCP sont passés de programmes multiseller parrainés par les banques à des conduits alternatifs adossés à des titres financiers tels que des prêts garantis à court terme aux courtiers-négociants collatéralisés par des bons du Trésor américain. S&P Global Ratings affirme que cette évolution est motivée par les G-SIBs cherchant une optimisation du bilan selon les règles de Bâle.

Les données de DTCC montrent que le marché des ABCP a augmenté de 100 milliards de dollars cette année, avec 60 milliards ajoutés au cours des deux derniers mois alors que les coûts de financement des actions grimpent. La chaîne permet aux fonds spéculatifs de mettre en gage des actions auprès de courtiers principaux, qui empruntent auprès de conduits ABCP financés par des fonds du marché monétaire, offrant aux investisseurs à effet de levier de l'argent bon marché tandis que les investisseurs riches en liquidités gagnent un spread modeste.

Les risques persistent, mais les récents tests de stress du marché n'ont pas rompu la chaîne, illustrant comment les détenteurs de liquidités nerveux pourraient indirectement alimenter l'effet de levier du marché boursier.

टोबी नैंगल की रिपोर्ट के अनुसार JPMorgan के विश्लेषकों ने एसेट-बैक्ड कमर्शियल पेपर (ABCP) जारी करने में वृद्धि देखी है, जो इक्विटी रेपो वॉल्यूम में वृद्धि से जुड़ा है। टेरेसा हो, पंकज वोहरा, और मॉली हर्किस के नोट का तर्क है कि वैकल्पिक ABCP कार्यक्रम अब बैंकों के प्राइम-ब्रोकरेज और सिक्योरिटीज व्यवसायों के लिए ऑफ-बैलेंस-शीट फंडिंग के रूप में काम करते हैं।

वित्तीय संकट के बाद से, ABCP बैंक-प्रायोजित मल्टीसेलर कार्यक्रमों से वैकल्पिक नलिकाओं में स्थानांतरित हो गया है जो वित्तीय प्रतिभूतियों द्वारा समर्थित हैं जैसे कि ब्रोकर-डीलरों को अल्पकालिक सुरक्षित ऋण जो अमेरिकी ट्रेजरी द्वारा संपार्श्विक हैं। S&P ग्लोबल रेटिंग्स का कहना है कि यह विकास G-SIBs द्वारा बेसल नियमों के तहत बैलेंस-शीट अनुकूलन की मांग से प्रेरित है।

DTCC डेटा दिखाता है कि ABCP बाजार इस साल $100 बिलियन बढ़ा है, पिछले दो महीनों में $60 बिलियन जोड़े गए हैं क्योंकि इक्विटी फाइनेंसिंग लागत बढ़ रही है। श्रृंखला हेज फंड्स को प्राइम ब्रोकर्स को स्टॉक गिरवी रखने देती है, जो मनी-मार्केट फंड्स द्वारा वित्त पोषित ABCP नलिकाओं से उधार लेते हैं, जिससे लीवरेज्ड निवेशकों को सस्ता नकद मिलता है जबकि नकदी-समृद्ध निवेशक एक मामूली स्प्रेड कमाते हैं।

जोखिम बने हुए हैं, लेकिन हाल के बाजार तनाव परीक्षणों ने श्रृंखला को नहीं तोड़ा है, यह दर्शाता है कि घबराए हुए नकद धारक अप्रत्यक्ष रूप से स्टॉक-मार्केट लीवरेज को बढ़ावा दे सकते हैं।

Toby Nangle melaporkan analis JPMorgan melihat lonjakan penerbitan asset-backed commercial paper (ABCP), yang erat kaitannya dengan peningkatan volume repo ekuitas. Catatan dari Teresa Ho, Pankaj Vohra, dan Molly Herckis berargumen bahwa program ABCP alternatif kini berfungsi sebagai pembiayaan off-balance-sheet untuk bisnis prime-brokerage dan sekuritas bank.

Sejak krisis keuangan, ABCP bergeser dari program multi-seller yang disponsori bank ke konduit alternatif yang didukung oleh sekuritas keuangan seperti pinjaman jangka pendek yang diamankan kepada broker-dealer dengan jaminan US Treasuries. S&P Global Ratings mengatakan evolusi ini didorong oleh G-SIBs yang mencari optimisasi neraca di bawah aturan Basel.

Data DTCC menunjukkan pasar ABCP tumbuh $100 miliar tahun ini, dengan $60 miliar ditambah dalam dua bulan terakhir naiknya biaya pembiayaan ekuitas. Rantai ini memungkinkan hedge fund menjanjikan saham ke prime broker, yang meminjam dari konduit ABCP yang didanai dana pasar uang, memberikan investor berleverage uang tunai murah sementara investor kaya tunai memperoleh spread moderat.

Risiko tetap ada, tetapi tes stres pasar terbaru tidak memutus rantai, mengilustrasikan bagaimana pemegang tunai yang gugup mungkin secara tidak langsung memb bahan bakar leverage pasar saham.

トビー・ナングル氏によると、JPMorganアナリストは資産担保コマーシャル・ペーパー（ABCP）の発行急増を指摘し、これは株式レポ取引高の増加と密接に関連しています。Teresa Ho、Pankaj Vohra、Molly Herckis のレポートは、代替ABCPプログラムが銀行のプライム・ブローカレッジおよび証券ビジネスのオフ・バランス・シート資金調達として機能していると主張しています。

金融危機以来、ABCPは銀行主導のマルチセラー・プログラムから、代替コンドゥイットへと移行しました。これらは、米国債を担保とするブローカー・ディーラーへの短期担保付き融資などの金融証券によって裏付けられています。S&P Global Ratings は、この進化が G-SIBs によるバーゼル規制下でのバランス・シート最適化の追求によって推進されているとしています。

DTCCのデータによると、ABCP市場は今年 1000億ドル 拡大し、直近2か月で 600億ドル が追加されました。これは株式調達コストの上昇に伴うものです。このスキームでは、ヘッジ・ファンドが株式をプライム・ブローカーに差し入れ、プライム・ブローカーがマネー・マーケット・ファンドによって資金供給されるABCPコンドゥイットから借入を行うことで、レバレッジ投資家に安価な資金を提供し、現金豊富な投資家は控えめなスプレッドを得ています。

リスクは残っていますが、最近の市場ストレス・テストではこの連鎖は断たれておらず、神経質な現金保有者が間接的に株式市場のレバレッジを助長している可能性を示しています。

Toby Nangle relata que analistas do JPMorgan veem aumento na emissão de papel comercial lastreado em ativos (ABCP), ligado à alta nos volumes de repo de ações. A nota de Teresa Ho, Pankaj Vohra e Molly Herckis argumenta que programas alternativos de ABCP agora servem como financiamento fora do balanço para negócios de corretagem principal e de valores mobiliários dos bancos.

Desde a crise financeira, o ABCP mudou de programas multiseller patrocinados por bancos para condutos alternativos lastreados em títulos financeiros, como empréstimos garantidos de curto prazo a corretores-negociantes colateralizados com Treasuries dos EUA. S&P Global Ratings diz que essa evolução é impulsionada por G-SIBs buscando otimização de balanço sob regras de Basileia.

Dados da DTCC mostram que o mercado de ABCP cresceu US$ 100 bilhões este ano, com US$ 60 bilhões adicionados nos últimos dois meses à medida que os custos de financiamento de ações disparam. A cadeia permite que fundos de hedge deem ações em garantia a corretores principais, que tomam emprestado de condutos ABCP financiados por fundos do mercado monetário, dando aos investidores alavancados dinheiro barato enquanto investidores ricos em caixa ganham um spread modesto.

Os riscos permanecem, mas testes de estresse recentes não quebraram a cadeia, ilustrando como detentores de caixa nervosos podem estar indiretamente alimentando a alavancagem do mercado de ações.

Тоби Нэнгл сообщает, что аналитики JPMorgan фиксируют рост выпуска активом обеспеченных коммерческих бумаг (ABCP), тесно связанный с ростом объемов репо по акциям. Заметка Терезы Хо, Панкадж Вохры и Молли Херкис утверждает, что альтернативные программы ABCP теперь служат внебалансовым финансированием для бизнес-лайнов банков по прайм-брокерству и ценным бумагам.

С финансового кризиса ABCP сместились от банковских мультиселлерских программ к альтернативным кондуитам, обеспеченным финансовыми ценными бумагами, такими как краткосрочные обеспеченные кредиты брокер-дилерам, заложенные казначейскими бумагами США. S&P Global Ratings заявляет, что эта эволюция движима G-SIBs, ищущими оптимизацию баланса по правилам Базеля.

Данные DTCC показывают, что рынок ABCP вырос на 100 млрд долларов в этом году, с 60 млрд добавленными за последние два месяца по мере скачка стоимости финансирования акций. Цепочка позволяет хедж-фондам закладывать акции у прайм-брокеров, которые заимствуют у кондуитов ABCP, финансируемых фондами денежного рынка, давая инвесторам с левериджем дешевые деньги, в то время как богатые наличными инвесторы получают небольшой спред.

Риски сохраняются, но недавние стресс-тесты рынка не разорвали цепочку, иллюстрируя, как нервные держатели наличных могут косвенно разгонять фондовый леверидж.

托比·纳格尔报道，摩根大通分析师看到资产支持商业票据（ABCP）发行激增，这与股票回购协议量上升紧密相关。Teresa Ho、Pankaj Vohra 和 Molly Herckis 的报告指出，另类 ABCP 计划现在作为银行主经纪和证券业务的表外融资。

自金融危机以来，ABCP 从银行发起的多卖方计划转向由金融证券支持的替代导管，例如以美国国债为抵押的向券商提供的短期担保贷款。标普全球评级表示，这种演变是由全球系统重要性银行（G-SIBs）在巴塞尔规则下寻求资产负债表优化所驱动的。

DTCC 数据显示，ABCP 市场今年增长了 1000 亿美元，过去两个月增加了 600 亿美元，因为股票融资成本飙升。这条链条让对冲基金将股票质押给主经纪商，后者从由货币市场基金资助的 ABCP 导管借款，为杠杆投资者提供廉价现金，而现金充裕的投资者赚取适度利差。

风险依然存在，但近期市场压力测试未能打破这条链条，说明紧张的现金持有者可能正在间接助长股市杠杆。