Good morning. Como percentual do PIB nominal, os balanços do Bank of England, do Banco Central Europeu e do Federal Reserve agora estão em níveis não vistos desde antes das expansões de Covid-19. Mas a experiência dos bancos centrais de reduzir seus balanços —um processo conhecido como tightening quantitativo— sugere que talvez não possam ir muito mais longe, e nem realmente precisam.

A Fed foi a primeira a começar a normalizar seu balanço em 2017. Seu primeiro tentativa terminou em agosto de 2019, apenas para um estouro no mercado de repos o mês seguinte revelar que havia ido muito longe. Seu segundo tentativa tem sido mais ordenado, mas para evitar outro "repo-market blow-up" ele encerrou QT no final do ano passado.

A abordagem do Bank of England tem sido a mais controversa. Diferente da Fed e do BCE, ela reduziu sua carteira de títulos por meio de maturidades e vendas diretas de gilts. Como percentual do PIB, seu balanço caiu pouco mais da metade desde o pico de 2022.

Mas isso também pode ter encarecido os custos de empréstimo do Reino Unido, com algumas estimativas colocando o efeito em até 0,7 ponto percentual. O Bank of England decidirá em 17 de setembro quanto mais reduzir o balanço nos próximos anos. O BCE foi o último a iniciar o easing quantitativo e também o mais lento para descontinuá-lo.

Seu balanço estava diminuindo antes de começar o QT, mas principalmente porque os bancos estavam quitando empréstimos de crise e o PIB nominal estava crescendo rapidamente. Sua cautela reflete os desafios de manter a estabilidade financeira em uma união monetária de 21 países. A era de grandes compras de ativos pode ter acabado, mas grandes balanços de bancos centrais provavelmente permanecerão por aqui.