Good morning. 作为名义 GDP 的百分比，英国央行、欧洲央行和联邦储备银行的资产负债表规模现在处于在新冠疫情扩张之前从未见过的水平。但央行收缩资产负债表的经验——这一过程被称为量化紧缩——表明它们可能无法继续太久，而且可能真的不需要继续。联邦储备银行是最早在 2017 年开始平衡表正常化的。其第一次尝试在 2019 年 8 月结束，仅仅次月即出现 repo 市场“暴雷”，显示其已走得太远。其第二次尝试更加有条不紊，但为了避免另一次“repo灾难”，它在去年晚些时候结束了 QT。英国央行的做法最具争议。与美联储和欧洲央行不同，英国央行通过到期赎回和直接卖出国债的方式缩减了其债券组合。作为 GDP 份额，其资产负债表规模从 2022 年峰值已下降了半个多点。但这也可能推高了英国的借款成本，一些估计将该效应上调至高达 0.7 个百分点。英国央行将于 9 月 17 日决定未来一年将进一步缩减资产负债表的规模。欧洲央行是最后启动量化宽松的，也是最慢的退出它。在开始 QT 之前，其资产负债表规模正在收缩，主要是因为银行正在偿还危机时期的贷款，而名义 GDP 增长迅速。其谨慎反映了在 21 国家货币联盟中维持金融稳定的挑战。大规模资产购买时代可能已结束，但大型央行资产负债表可能此长期存在。