Good morning. Als Prozentual des nominalen BIPs sind die Bilanzen der Bank of England, der Europäischen Zentralbank und der Federal Reserve jetzt auf Niveaus, die es vor den Covid-19-Erweiterungen nicht gab. Aber die Erfahrung der Notenbanken, ihre Bilanzen zu schrumpfen —ein Prozess, der als quantitative Straffung (QT) bekannt ist— legt nahe, dass sie vielleicht nicht viel weiter gehen können, und wirklich nicht müssen.

Die Fed war die Erste, die 2017 mit der Normalisierung ihres Bilanz begann. Ihr erster Versuch endete im August 2019, nur für einen repo-Markt-Crash den Monat darauf, der zeigte, dass sie zu weit gegangen war. Ihr zweiter Versuch war geordneter, aber um einen weiteren "repo-market blow-up" zu vermeiden, endete sie QT am Ende letzten Jahres.

Der Ansatz der Bank of England war am umstrittensten. Im Gegensatz zur Fed und zur EZB hat sie ihr Anleihenportfolio durch Fälligkeiten und outright Gilt-Verkäufe geschrumpft. Als Prozentual des BIPs ist ihr Bilanz um etwas mehr als die Hälfte von ihrem Höhepunkt 2022 gesunken.

Aber dies könnte auch die britischen Kreditkosten erhöht haben, wobei einige Schätzungen den Effekt auf bis zu 0,7 Prozentpunkte beziffern. Die Bank of England wird am 17. September entscheiden, wie viel sie das Bilanz in den kommenden Jahr schrumpfen lässt.

Die EZB war die Letzte, die quantitative Lockerung begann und auch die Langsamste, sie zurückzufahren. Ihr Bilanz schrumpfte sogar, bevor sie QT begann, hauptsächlich weil Banken krise-era Kredite zurückzahlten und das nominale BIP schnell wuchs. Ihre Vorsicht spiegelt die Herausforderungen wider, Finanzstabilität in einer Währungsunion von 21 Ländern aufrechtzuerhalten.

Die Ära großer Asset-Käufe mag vorbei sein, aber große Bilanzen der Notenbanken werden wahrscheinlich bleiben.