Good morning. Como porcentaje del PIB nominal, los balances de los Bancos de Inglaterra, el Banco Central Europeo y la Reserva Federal ahora están en niveles no vistos desde antes de las expansiones de Covid-19. Pero la experiencia de los bancos centrales al reducir sus balances —un proceso conocido como tightening cuantitativo— sugiere que quizás no puedan seguir mucho más, y tampoco realmente lo necesitan.

La Reserva Federal fue la primera en comenzar a normalizar su balance en 2017. Su primer intento terminó en agosto de 2019, solo para que un estallido en el mercado de repos la siguiente mes revelara que se había ido demasiado lejos. Su segundo intento ha sido más ordenado, pero para evitar otro "repopocalypse" terminó con QT a finales del año pasado.

El enfoque del Banco de Inglaterra ha sido el más controvertido. A diferencia de la Reserva Federal y el BCE, ha reducido su cartera de bonos a través de vencimientos y ventas directas de gilts. Como porcentaje del PIB, su balance ha caído justo más de la mitad desde su pico de 2022.

Pero esto también podría haber encarecido los costos de endeudamiento del Reino Unido, con algunas estimaciones poniendo el efecto en hasta 0,7 puntos porcentuales. El Banco de Inglaterra decidirá el 17 de septiembre cuánto más reducir el balance en el próximo año. El BCE fue el último en iniciar el easing cuantitativo y también el más lento en deshacerlo.

Su balance estaba disminuyendo antes de comenzar QT, pero principalmente porque los bancos estaban reembolsando préstamos de crisis y el PIB nominal crecía rápidamente. Su cautela refleja los desafíos de mantener la estabilidad financiera en una unión monetaria de 21 países. La era de las compras a gran escala de activos puede haber terminado, pero los grandes balances de los bancos centrales probablemente sigan aquí.